2015年7月，猛獅科技董事長陳樂伍首次提出猛獅科技“2351”發展戰略，即抓住“能源轉換”和“一帶一路”兩大戰略機遇，深耕高端電池制造、新能源車輛運營、清潔電力三大業務板塊，以“創新、智能、整合、國際化、投資”為方向的5i指導，以及實現為人類提供最清潔、最價廉的電力服務這一終極目標，及全球清潔電力產業領導者這一愿景。自此開始，主營鉛電池業務的猛獅科技即走向了其布局新能源車動力電池、清潔電力及新能源車輛的道路。自2015年提出“2351”發展戰略后，猛獅科技業績曾經一路高飛猛進，凈利潤由2015年的-40.4萬元一路升至2016年年報的7646萬元，同比增長3276.11%。在2017年三季報公司凈利潤沖破7801萬元后，2017年年報猛獅科技凈利潤急轉直下，減少至-1.72億元，截至到2018年三季報，猛獅科技巨虧近6.3億元，同比下降714.53%。而造成目前局面的原因，正是猛獅科技在實現其預定的戰略目標時的激進舉債擴張。

一、介入動力電池及新能源汽車相關領域產能釋放進度緩慢利潤不達預期

猛獅科技成立于2001年11月9日，自2012年6月12日于深圳中小板上市后，其主營業務一直為鉛蓄電池的產品和研發，主要產品為摩托車啟動用鉛酸蓄電池。2014年6月27日，公司召開股東大會同意公司經營范圍由“生產、銷售：各類蓄電池及其配件、原材料。提供相關技術咨詢及售后服務。”變更為“生產、銷售：各類蓄電池及其配件、原材料，提供相關技術咨詢及售后服務；銷售：汽車(小汽車除外)、電動自行車；貨物進出口，技術進出口。”2015年1月16日又將公司經營范圍進一步變更為“研發、生產、銷售：各類蓄電池、鋰電池、電子測量儀器、光伏設備及元器件；助動自行車、非公路休閑車及零配件生產；信息系統集成服務；貨物進出口，技術進出口。”至此，猛獅科技以鋰電池業務為主產業鏈，以清潔電力業務及新能源汽車租賃運營為輔助產業鏈的“一體兩翼”新能源產業發展布局即打造成形。

從主營業務發展的角度來看，公司的主產業鏈鋰電池業務目前投產情況為：2015年，猛獅科技即開始在福建詔安金都工業區投資建設總產能預計為6GWh的三元圓柱鋰電池項目，2017年3月，一期1GWh三元18650鋰電池項目已實現量產，但是直至2018年半年報披露，一期另外1GWh三元18650鋰離子電池和二期2GWh三元21700鋰離子電池項目卻仍正在建設中，產能未有效釋放；2017年3月12日，猛獅科技在湖北宜城規劃建設的總產能10GWh的鋰離子電池項目，截至2018年中期報告披露時仍未完工投產；除鋰電池制造業務外，子公司上海松岳和十堰猛獅主要開發PACK和BMS新能源汽車電池組研發設計生產業務。投資于福建詔安鋰離子電池項目的總投資額為5億元，后續又以非公開發行股份的形式募集資金近13億元用于投資鋰離子電池生產項目。2018年中報顯示，猛獅科技鋰電池業務實現營業收入為6299.79萬元，同比下降55.52%。

作為猛獅科技“一體兩翼”產業發展布局的“兩翼”產業，截至2018年中期報告，清潔電力業務受“531政策”影響，光伏行業開工量明顯下降，行業處于政策性低潮，清潔電力業務開展難度加大，猛獅科技隨即以人民幣5，000萬元的價格出讓博德玉龍30%股權，以回籠資金，清潔電力業務營收為20841.92萬元，同比下降77.3%；新能源車輛業務方面，猛獅科技進行了戰略調整，逐步對新能源車輛業務進行收縮，中止整車生產業務，將以汽車租賃運營板塊為主要業務發展方向，主要由鄭州達喀爾和廈門潮人兩大子公司主要運營汽車租賃運營板塊業務，截至2018年中報，猛獅科技車輛相關業務營收為28674.23萬元，同比增長31.27%。

新浪財經通過翻閱猛獅科技2018年中報主營業務收入構成發現，雖然猛獅科技宣稱的“一體兩翼”產業發展布局計劃以鋰電池業務為主產業鏈，以清潔電力業務及新能源汽車租賃運營為輔助產業鏈，但是其產業布局的主要產業鋰電池業務營收占營業收入比重卻是各業務條線中最低的，僅為8.35%，同時，猛獅科技除了汽車相關行業營收同比增長外，傳統鉛電池行業、鋰電池行業、清潔電力行業的營收同比全部大幅減少。而營業利潤方面，鋰電池相關業務更是無法為猛獅科技貢獻正向的利潤來源，公司主要利潤以電力建設及銷售、汽車租賃業務為主。

至此，猛獅科技目前各業務條線的現狀是，動力鋰電池業務產能釋放不達預期，營業收入和營業利潤均同比下降，且猛獅科技的三元圓柱鋰電池產品，未來有被軟包鋰電池取代的風險；另一方面，傳統鉛電池業務規模也在萎縮，無法以傳統業務為公司帶來業績上的支撐，清潔電力業務受政策及市場影響營收大幅下滑。新能源汽車相關領域方面，公司已對新能源車輛業務進行收縮，中止整車生產業務，以汽車租賃運營板塊為主要業務發展方向，成為公司唯一保持增長的業務板塊。公司在動力鋰電池及新能源汽車領域的布局，無論從產能的釋放，到營收和利潤情況上來說，都并不十分盡如人意。

二、激進擴張三費高企收入未到債務問題先至

自2015年開始，猛獅科技就開始了其通過投資及并購等方式布局新能源行業，舉債并購及設立新的子公司的道路，2015年初，猛獅科技僅有5個子公司，但是經過一系列擴張，截至本文發稿之時，根據猛獅科技官網顯示，其清潔電力業務板塊子公司數量為17個，新能源車倆業務板塊子公司數量為9個，高端電池業務板塊子公司數量為31個，所有子公司總數為57個，也就是說，在短短三年時間中，猛獅科技子公司數量翻了十倍有余，可見其業務擴張態勢之兇猛。而高速擴張，快速布局總少不了大量資金的支持，這也就不難解釋，為何從2015年以來，市場上總能看到猛獅科技花式融資的身影。

首先，猛獅科技的資產負債率由2015年的32.26%，一路飆升至2018年中報的76.88%，短期借款有2016年一季度的6.35億升至2017年年報的26.89億，截至2018年年報，猛獅科技的短期負債仍有18.79億，一年內到期的非流動負債為16.3億，非流動負債合計13.74億。

高額負債所帶來的后果，必然是財務成本的高企，自2015年以來，猛獅科技的財務費用就由483.77萬元猛增至了2017年年報數據的2.63億元。截至2018年中報數據，猛獅科技半年的財務費用依然高達1.4億元。

除大額債務所產生的財務費用外，猛獅科技還以上市公司主體為各子公司融資進行擔保，截至2018年中報數據，猛獅科技對子公司擔保金額已超過11.94億元，為子公司擔保的額度已達其凈資產總額的116.59%。

然而，反觀猛獅科技布局的動力鋰電池、新能源汽車及清潔能源行業盈利情況，動力鋰電池目前形成產能的只有福建詔安一期1GWh三元18650鋰電池項目，預計6GWh的產能均未達產，且湖北宜城10GWh鋰離子電池項目也仍未完工投產，動力鋰電池產業產能投放不及計劃的十分之一。 2017年年報猛獅科技的清潔能源、汽車租賃、鉛電池及鋰電池業務營業利潤總額為8.02億，但是2017年公司的三費總額為8.12億，營業利潤隨即被洶涌而來的財務費用、管理費用及銷售費用吞噬，再加2017年計提商譽減值，導致猛獅科技2017年年報扣非凈利潤巨虧-1.94億。猛獅科技2018年中報數據更不樂觀，鋰電池業務虧損1716萬元，所有業務營業利潤總額僅7924.15萬元，然而卻要承擔高達4.13億的三費，其中，財務費用為1.41億。而更為雪上加霜的是，2018年10月24日，猛獅科技發布了關于部分債務逾期的公告，披露截至2018年8月12日，公司到期未償還的債務金額為9.95億元，猛獅科技大規模舉債擴張而形成的債務問題全面爆發。激進布局新能源領域，鋰電池等業務還未釋放產能貢獻利潤，猛獅科技的債務問題卻先行暴露，高杠桿激進擴張所形成的龐大債務黑洞正在將公司拖入旋渦。同時，2018年8月28日，猛獅科技發布了關于2018年半年度計提資產減值準備的公告，宣布將計提應收賬款、其他應收款、存貨及商譽減值準備共5704.14萬元，更加劇了公司業績的頹勢。

三、現金流斷裂股價走弱大股東高比例質押股份被凍結

除上市公司主體大規模舉債外，猛獅科技的大股東汕頭市澄海區滬美蓄電池有限公司，以及公司實際控制人陳樂伍也將所持股票高比例質押，在2016年年報披露后，猛獅科技存在的種種問題開始顯露端倪，公司的股價也開始走上漫漫熊途。而公司股價走弱的直接后果就是高比例質押的股份連連爆倉。截至2018年11月20日，猛獅科技場內及場外累計質押比例為65.94%，也就是說，猛獅科技近5.67億總股本，已經有65.94%的股份質押給了各金融機構融資，而公司大股東澄海滬美也已經將其所有持股的99.65%質押給了各金融機構。隨著公司股價的一路下跌，猛獅科技股票質押觸及預警及平倉線已經無法避免，而大規模舉債的澄海滬美資金鏈緊張的程度并不亞于猛獅科技上市公司主體，這樣的條件也必然決定了其無法償還之前的股票質押融資，所以也就導致了目前猛獅科技大股東澄海滬美所持的上市公司24.02%股份全部被司法凍結的情況。

由被投資者所追捧的以高端電池為核心的新能源平臺，淪落為目前深陷債務危機而巨虧的上市公司，猛獅科技目前遇到的種種問題，究其原因，核心就是高杠桿擴張所導致的資金鏈緊張，再結合大的市場環境，從2017年開始，監管部門要求金融去杠桿，之前寬松的資金環境不再，使得猛獅科技依靠高杠桿而運轉資金鏈突然斷裂，導致全盤皆塌。民營企業合理負債進行業務擴張及業務布局，以圖使企業進一步發展的初衷是好的，然而，如果不考慮自身風險承受能力而盲目高杠桿舉債激進擴張，其結果往往都是不好的。