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出資2.98億美元、入股28.848%，國內領先的光伏中上游生產商---中環股份（002129.SZ）最新一起對Sunpower公司部分資產的項目投資案，引發了某財經網站網民的長篇評論。
很快，這家國有上市公司進行了強勢回擊。這幾乎是該企業成立多年來公開反擊網絡輿論最激烈的一次之一。其回應速度、追責決心罕見高調。
到底是怎樣的一樁收購案，引發了如此大的市場波瀾？其中哪些數據又值得研究呢？就此話題我們展開一番剖析。
這是一樁并不復雜的上市公司海外項目投資案。簡單來說，中環股份將購買由道達爾控股、SunPower Corporation（下稱“SunPower”）旗下擁有的全球太陽能(3.380, 0.05, 1.50%)電池與組件業務（除美國及加拿大地區）。
這部分業務，首先會被分拆到MAXEON SOLAR TECHNOLOGIES,PTE.LTD.（下稱“MAXEON”）中。隨后，中環股份擬認購MAXEON公司增發股本，持股將達28.848%，并成為其第二大股東。
SunPower現有兩部分業務：第一，從事上游高效太陽能電池片、組件及光伏系統制造的SunPower Technologies (SPT)。第二，從事下游北美住宅與商業分布式光伏銷售與安裝業務的SunPower Energy Services (SPES)。
SPT，可被理解為中環股份的目標方向。簡單看，“MAXEON”將包括：原SunPower除美加地區外的全球生產和銷售網絡及專利。其實體主要有：新加坡總部和研發中心，馬來西亞及菲律賓電池工廠，中國電池及組件合資公司工廠---環晟光伏（江蘇）有限公司（下稱“環晟光伏”）20%股權，墨西哥及法國組件工廠，瑞士銷售中心和遍及十多個國家的銷售公司。
未來，SPT和SPES將分別被分拆為兩個獨立、均會在美國納斯達克上市的公司，估計2020年第二季完成分拆與注資。中環將以獨資公司---中環新加坡投資發展私人有限公司的方式，對未來的納斯達克企業MAXEON進行投資。
事實上，有人對于中環這筆買賣的質疑點之一在于：上市公司是否買虧了？先來看下目前SunPower的業績吧。
上圖可知兩點：首先，SunPower于今年前九月的總資產為18.89億美元，凈資產-1.6億美元，營收12.6億，凈利1672萬美元。相比去年全年的-8.11億美元凈利，Sunpower已扭虧為盈。
其次，中環股份看中的MAXEON，在截至2018 年年底的資產總額約15億美元，凈資產約6.7億美元。對比Sunpower同期各項資產看，MAXEON占了SunPower總資產的63.775%。同時MAXEON的6.7億美元凈資產也相對較高。目前信息顯示，折合中環股份2.98億美元及28.848%的入股股份來看，其對于MAXEON的整體估值10.33億美元，簡單參考MAXEON總資產和凈資產表現，中環的投資額和估值都不算高估。
投資人參考標的企業凈資產及盈利情況做出估值，是對資產較重公司的主要估值模式之一，當然這也并非完全絕對。
因為任何一項大型投資，投資人都會進行全面的評估及盡調，從而給出合理的“估值”。針對不同行業、不同資產類型、不同收入、盈利及變現、商業模式等諸多信息，投資方需要有非常多的考量及標準。有的公司還會就國際風險、信譽風險、政經風險、產業政策、市場及技術、融資、管理團隊等風險上進行更為細致謹慎的評估。
在中環股份公布這一擬定交易后，可選擇就估值體系、模型及估值方式等進一步與投資者、相關方做溝通及解析，從而幫助投資者釋疑這一項目的估值過程是怎樣的。
市場關注的另一點則是，中環股份是否對整個交易進行了充分的論證，其經濟性和對上市公司股民來說，是否足夠公正。
中環股份稱，上述項目由2017年啟動以來，中環股份、SunPower與道達爾(Total)歷經了三年的反復磋商與談判，經過了中環股份自身與第三方盡調機構對目標公司的財稅、法律、知識產權、技術等多方面的盡職調查論證，充分論證了投資的經濟性，并在交易結構設計上最大限度地保護了中環股份投資的安全性。
這里還需要看到的是：為什么中環股份從2017年至今，一直沒有放棄對于Sunpower這部分業務的收購。可能有以下幾個原因：
首先，中環股份的單晶硅材料技術，與N型IBC電池技術優勢可以結合。作為頂尖的高效多晶硅材料供應商，其高效N型單晶硅片的全球市場占有率已超過70%，中環股份高度關注并助力N型電池技術的發展及產業地位的提升，對于單晶硅片的長期發展格局或將帶來裨益。
事實上，效率高、外型美觀、電池正面無柵線令電池電流得以提高等特性，讓IBC電池的優勢顯露出來，中環股份看重這一電池產品的前景。
IBC電池也是多年來部分光伏企業關注的領域之一。
早在2014年，天合光能與澳洲國立大學研制出了24.4%的高效IBC電池。而2018年，天合光能自主研發的6英寸面積（243.18cm²）N型單晶全背電極太陽電池（IBC），效率高達25.04%（全面積），其中電池開路電壓達715.6mV。測試結果已過權威測試機構JET的獨立測試認證。
2017年，中來股份(13.570, -0.49, -3.49%)在浙江衢州落成了全球最大的N型IBC雙面電池項目。
今年9月，國家電投黃河上游水電開發有限公司西寧太陽能電力有限公司，已經將200兆瓦的IBC電池組件及電池生產線做收尾，該生產線是首條量產的規模型IBC電池。其轉換效率大于23%，組件功率為330瓦（60片）。
不過，外界也認為，IBC電池的制程相對復雜，機臺設備投資也較大大，成本居高不下是其實現量產、量化使用的最大障礙。大幅降低IBC制造成本，也是多個研究機構、生產公司所面對的最大挑戰。
另一方面，對中環股份而言，進入海外擬上市公司并持有部分股權后，也全面掌握了疊瓦技術知識產權，未來更易于發揮單晶硅材料的最新技術優勢，與IBC和疊瓦組件形成更緊密的融合，加速全球光伏發電平價上網進程。
第三，“MAXEON”公司現有分布廣泛的生產及研發基地，有助于中環走向全球市場。前者的電池基地位于馬來西亞和菲律賓，墨西哥及法國則設立了組件廠。10多個國家的銷售公司及瑞士銷售中心等，也都是中環股份所不具備的。
國際化的股東結構、全球化的生產制造和市場營銷能力，多元化的企業文化、完整的知識產權、先進的營銷制造體系，都為中環的快速全球化奠定了一定基礎。
入股MAXEON后，中環股份“自上而下”地形成了完整的光伏產業鏈結構，其期待更大程度上的降本增效及規模效應化。
需要留意的另外幾個點是：
第一，未來的中環股份，就疊瓦組件及IBC技術布局上，會做哪些具體的全球化推廣？
中環股份稱，新成立的目標公司將會以“SunPower”品牌向全球（除美國和加拿大）市場銷售其生產的IBC產品；并通過一個與SunPower簽署的多年期獨家供貨協議，向美國和加拿大市場銷售其產品。
眾所周知，現有全球化區域市場，已成為包括晶科、協鑫、正泰、隆基、東方日升(12.110, 0.01, 0.08%)等大型組件廠商形成強勢格局的下游市場，IBC要站穩腳跟，要么說服部分電站項目投資方買單，要不然就合縱連橫與組件構建更有門檻性的業務體系。這些，不僅需要戰略眼光，更需要執行到位的管理團隊。
而單晶硅材料，如何與IBC和疊瓦等下游產業形成更有效的結合？也是中環股份要做的事情。
現階段來說，中環股份的單晶硅材料與疊瓦組件已有交集。東方環晟工藝研發部副總工程師俞超曾表示，疊瓦組件可以結合市面上所有的硅片產品，如M2、G1、M4、M6、M12等等。作為一種更好適應大尺寸化和薄片化技術的組件，疊瓦與傳統組件相比，有柔性導電膠，可大幅度地降低組件端制成的破片，更有利于M12等大尺寸硅片的應用。而且功率和效率表現更優異。
通過兩年的發展，東方環晟累計產出組件1.5GW。而預計到2019年年底，東方環晟會產出2.3GW，目前80%的出貨在海外，且高效組件出貨量排名第四。
整體來說，如果此案收購成功，對于中環股份上下游業務、國際化產品戰略的達成都會形成幫助。但接下來的路并非一蹴而就，更考驗中環管理層的謀略、作戰團隊的勇氣與能力。
補充信息：
中環股份今天晚間公告，天津市國資委已將其直接持有的中環集團的49%股權無償劃轉至天津渤海國有資產經營管理有限公司。后者的間接母公司，仍是天津國資委。
很快，這家國有上市公司進行了強勢回擊。這幾乎是該企業成立多年來公開反擊網絡輿論最激烈的一次之一。其回應速度、追責決心罕見高調。
到底是怎樣的一樁收購案，引發了如此大的市場波瀾？其中哪些數據又值得研究呢？就此話題我們展開一番剖析。
這是一樁并不復雜的上市公司海外項目投資案。簡單來說，中環股份將購買由道達爾控股、SunPower Corporation（下稱“SunPower”）旗下擁有的全球太陽能(3.380, 0.05, 1.50%)電池與組件業務（除美國及加拿大地區）。
這部分業務，首先會被分拆到MAXEON SOLAR TECHNOLOGIES,PTE.LTD.（下稱“MAXEON”）中。隨后，中環股份擬認購MAXEON公司增發股本，持股將達28.848%，并成為其第二大股東。
SunPower現有兩部分業務：第一，從事上游高效太陽能電池片、組件及光伏系統制造的SunPower Technologies (SPT)。第二，從事下游北美住宅與商業分布式光伏銷售與安裝業務的SunPower Energy Services (SPES)。
SPT，可被理解為中環股份的目標方向。簡單看，“MAXEON”將包括：原SunPower除美加地區外的全球生產和銷售網絡及專利。其實體主要有：新加坡總部和研發中心，馬來西亞及菲律賓電池工廠，中國電池及組件合資公司工廠---環晟光伏（江蘇）有限公司（下稱“環晟光伏”）20%股權，墨西哥及法國組件工廠，瑞士銷售中心和遍及十多個國家的銷售公司。
未來，SPT和SPES將分別被分拆為兩個獨立、均會在美國納斯達克上市的公司，估計2020年第二季完成分拆與注資。中環將以獨資公司---中環新加坡投資發展私人有限公司的方式，對未來的納斯達克企業MAXEON進行投資。
事實上，有人對于中環這筆買賣的質疑點之一在于：上市公司是否買虧了？先來看下目前SunPower的業績吧。
上圖可知兩點：首先，SunPower于今年前九月的總資產為18.89億美元，凈資產-1.6億美元，營收12.6億，凈利1672萬美元。相比去年全年的-8.11億美元凈利，Sunpower已扭虧為盈。
其次，中環股份看中的MAXEON，在截至2018 年年底的資產總額約15億美元，凈資產約6.7億美元。對比Sunpower同期各項資產看，MAXEON占了SunPower總資產的63.775%。同時MAXEON的6.7億美元凈資產也相對較高。目前信息顯示，折合中環股份2.98億美元及28.848%的入股股份來看，其對于MAXEON的整體估值10.33億美元，簡單參考MAXEON總資產和凈資產表現，中環的投資額和估值都不算高估。
投資人參考標的企業凈資產及盈利情況做出估值，是對資產較重公司的主要估值模式之一，當然這也并非完全絕對。
因為任何一項大型投資，投資人都會進行全面的評估及盡調，從而給出合理的“估值”。針對不同行業、不同資產類型、不同收入、盈利及變現、商業模式等諸多信息，投資方需要有非常多的考量及標準。有的公司還會就國際風險、信譽風險、政經風險、產業政策、市場及技術、融資、管理團隊等風險上進行更為細致謹慎的評估。
在中環股份公布這一擬定交易后，可選擇就估值體系、模型及估值方式等進一步與投資者、相關方做溝通及解析，從而幫助投資者釋疑這一項目的估值過程是怎樣的。
市場關注的另一點則是，中環股份是否對整個交易進行了充分的論證，其經濟性和對上市公司股民來說，是否足夠公正。
中環股份稱，上述項目由2017年啟動以來，中環股份、SunPower與道達爾(Total)歷經了三年的反復磋商與談判，經過了中環股份自身與第三方盡調機構對目標公司的財稅、法律、知識產權、技術等多方面的盡職調查論證，充分論證了投資的經濟性，并在交易結構設計上最大限度地保護了中環股份投資的安全性。
這里還需要看到的是：為什么中環股份從2017年至今，一直沒有放棄對于Sunpower這部分業務的收購。可能有以下幾個原因：
首先，中環股份的單晶硅材料技術，與N型IBC電池技術優勢可以結合。作為頂尖的高效多晶硅材料供應商，其高效N型單晶硅片的全球市場占有率已超過70%，中環股份高度關注并助力N型電池技術的發展及產業地位的提升，對于單晶硅片的長期發展格局或將帶來裨益。
事實上，效率高、外型美觀、電池正面無柵線令電池電流得以提高等特性，讓IBC電池的優勢顯露出來，中環股份看重這一電池產品的前景。
IBC電池也是多年來部分光伏企業關注的領域之一。
早在2014年，天合光能與澳洲國立大學研制出了24.4%的高效IBC電池。而2018年，天合光能自主研發的6英寸面積（243.18cm²）N型單晶全背電極太陽電池（IBC），效率高達25.04%（全面積），其中電池開路電壓達715.6mV。測試結果已過權威測試機構JET的獨立測試認證。
2017年，中來股份(13.570, -0.49, -3.49%)在浙江衢州落成了全球最大的N型IBC雙面電池項目。
今年9月，國家電投黃河上游水電開發有限公司西寧太陽能電力有限公司，已經將200兆瓦的IBC電池組件及電池生產線做收尾，該生產線是首條量產的規模型IBC電池。其轉換效率大于23%，組件功率為330瓦（60片）。
不過，外界也認為，IBC電池的制程相對復雜，機臺設備投資也較大大，成本居高不下是其實現量產、量化使用的最大障礙。大幅降低IBC制造成本，也是多個研究機構、生產公司所面對的最大挑戰。
另一方面，對中環股份而言，進入海外擬上市公司并持有部分股權后，也全面掌握了疊瓦技術知識產權，未來更易于發揮單晶硅材料的最新技術優勢，與IBC和疊瓦組件形成更緊密的融合，加速全球光伏發電平價上網進程。
第三，“MAXEON”公司現有分布廣泛的生產及研發基地，有助于中環走向全球市場。前者的電池基地位于馬來西亞和菲律賓，墨西哥及法國則設立了組件廠。10多個國家的銷售公司及瑞士銷售中心等，也都是中環股份所不具備的。
國際化的股東結構、全球化的生產制造和市場營銷能力，多元化的企業文化、完整的知識產權、先進的營銷制造體系，都為中環的快速全球化奠定了一定基礎。
入股MAXEON后，中環股份“自上而下”地形成了完整的光伏產業鏈結構，其期待更大程度上的降本增效及規模效應化。
需要留意的另外幾個點是：
第一，未來的中環股份，就疊瓦組件及IBC技術布局上，會做哪些具體的全球化推廣？
中環股份稱，新成立的目標公司將會以“SunPower”品牌向全球（除美國和加拿大）市場銷售其生產的IBC產品；并通過一個與SunPower簽署的多年期獨家供貨協議，向美國和加拿大市場銷售其產品。
眾所周知，現有全球化區域市場，已成為包括晶科、協鑫、正泰、隆基、東方日升(12.110, 0.01, 0.08%)等大型組件廠商形成強勢格局的下游市場，IBC要站穩腳跟，要么說服部分電站項目投資方買單，要不然就合縱連橫與組件構建更有門檻性的業務體系。這些，不僅需要戰略眼光，更需要執行到位的管理團隊。
而單晶硅材料，如何與IBC和疊瓦等下游產業形成更有效的結合？也是中環股份要做的事情。
現階段來說，中環股份的單晶硅材料與疊瓦組件已有交集。東方環晟工藝研發部副總工程師俞超曾表示，疊瓦組件可以結合市面上所有的硅片產品，如M2、G1、M4、M6、M12等等。作為一種更好適應大尺寸化和薄片化技術的組件，疊瓦與傳統組件相比，有柔性導電膠，可大幅度地降低組件端制成的破片，更有利于M12等大尺寸硅片的應用。而且功率和效率表現更優異。
通過兩年的發展，東方環晟累計產出組件1.5GW。而預計到2019年年底，東方環晟會產出2.3GW，目前80%的出貨在海外，且高效組件出貨量排名第四。
整體來說，如果此案收購成功，對于中環股份上下游業務、國際化產品戰略的達成都會形成幫助。但接下來的路并非一蹴而就，更考驗中環管理層的謀略、作戰團隊的勇氣與能力。
補充信息：
中環股份今天晚間公告，天津市國資委已將其直接持有的中環集團的49%股權無償劃轉至天津渤海國有資產經營管理有限公司。后者的間接母公司，仍是天津國資委。
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