在過去的研究過程中，我們的注意力放在光伏行業的供給而非需求，原因很簡單，光伏供給變化的波動率遠大于需求的波動率，供給對價格的影響更大。復盤光伏股票的變化，市場對于需求的敏感度更高，資金交易光伏板塊的邏輯是一個巨大的需求故事，即光伏替代火電。

從供給到需求體現光伏行業既有周期性也有成長性的綜合特征，業績和估值的雙重波動賦予光伏股票顯著彈性。光伏的周期性在之前的產能周期框架有所體現，我們嘗試在此處分析光伏的需求。

需求的階段

光伏替代火電是終極目的，光伏的需求故事可以講到無限大。我們入行的時候前輩們的夢想也是總有一天光伏的成本匹敵火電。從成本絕對值來看，全球從2019年開始觸及光伏平價，這個時間點比之前的預期早了十年。光伏平價并不意味著光伏安裝自由，業界聽到越來越多的限制來自于電網，比如中國很多地區的風光安裝量超過一定比例之后影響電網穩定，后續的安裝空間有限。雖然來自于電網的抱怨有多有質疑，但是光伏平網并沒有解放光伏發展空間卻是不容質疑的。
站在電網的角度，光伏發電的成本和火電一樣便宜只是經濟意義上的平價。光伏的不穩定曲線需要儲能等設備濾波之后才能達到火電的同等質量，只有這樣，光伏才具備技術意義上的平價實現對于火電的全面替代。加裝儲能要增加成本，所以光伏系統必須繼續降本或者繼續提效。此處我們想起光伏業內一個久經不衰的觀點，高效是產品是法拉利，高投入所以高價；一般產品是帕薩特，不能與之相比。這個觀點是有害的，法拉利和帕薩特有品牌和體驗的區別，但是高效或者低效的光伏產品發出來的都是無區別的電。高投入可以有階段性細分市場的高價，但是降價提高滲透率是永恒的主題。堅持高效高價的公司不是倒閉就是過茍延殘喘。

歸納來看，光伏需求分兩個階段

1.補貼影響的階段

從上世紀德國推出光伏補貼到2019年全球觸及平網，光伏市場的需求波動來自于補貼的波動。補貼來源于政府財政，經濟周期的波動影響光伏需求。從歷史來看，光伏需求大幅波動的2008年、2011年和2018年對應美國次貸危機、歐債危機和中國去杠桿。雖然每次波動只是放緩光伏需求增速，但是波動率更大的供給擊落價格，造成嚴重的行業性經營困境。好處在于每次的價格下跌都推動需求的快速發展，光伏在過去十年的規模增長何止百倍。2019年之后補貼的影響逐漸淡出，光伏發展具備內生屬性，進入第二個階段。
2.并網影響的階段

見上文所述，電網不會因為清潔屬性主動擁抱光伏，只有光儲系統平價，光伏才真正具備替代火電的經濟和技術屬性。這就是說，以后經濟周期對光伏的影響越來越小，然而，如果光儲不能平價，光伏的需求增速將逐步歸零，而非我們以前認為的自由時刻。
2019年之后行業發展進入第二個階段，光伏不再是簡單的標準化產品或者系統，加裝儲能的光伏行業才迎來自由的曙光，業界生態將越來越豐富。

需求的驅動力

光伏的發展兩個途徑，降本和提效。此處降本指的是經濟意義上的降本，而非籠統地將提效也歸于降本概念。

1.降本

補貼影響的階段，光伏硅料從400USD降到10USD，組件從4USD降到1.5RMB，這證偽了高投入高價的錯誤觀點。堪比摩爾定律的降本速度推動需求百倍以上的增長。每一次的光伏需求波動帶來的產能過剩倒逼價格大幅下降，產能周期向下摧毀了一大批企業的資產負債表，只有最堅強的廠商存活下來提高市占率，這是行業的自然選擇。有趣的是，經歷牛熊周期存活下來的光伏企業投資決策略顯保守，因為很多激進的都死了，只有一類激進企業做大了。
2.提效

降本貢獻光伏需求大部分的發展，提效只是在最關鍵的幾個時間窗口起作用，也就是之前文章提出的“技術跳躍間斷點”。把握住硅料和硅片等等技術變革的激進企業不但存活而且做大了，但是長期存活略顯保守的企業卻一次一次失去彎道超車的機會最終泯然眾人焉。五年前某家美股光伏大廠董事長說每一輪我都是前三，最終我就是第一，實際情況是這家企業每年都在退步。提效的技術進步猶如德州牌局，每次都不參與，即使看牌也能逐漸消耗籌碼，抓住1-2次大機會的牌手長籌打短池，贏者通吃。
從降本到提效的切換有一個顯著的領先信號，越來越多的廠商開始一體化。因為降本的邊際效應越來越低，原有技術路線進入生命周期尾聲，整個行業存量博弈，廠商們只能上下游拓展一體化搶食其他地盤，比如2011年-2012年大幅擴產多晶硅片的保利協鑫。今天越來越多的硅片廠擴產電池和組件和越來越多的電池組件廠擴產硅片，單晶P型硅片+PERC電池的路線進入技術生命周期的尾聲。存量博弈的結果是新的技術路線開始出現。

提效的技術跳躍間斷點是革命性的，但凡有口飯吃的人是不會轉型的，只有被逼到墻角的廠商才會拼死殺出一條血路。2013年被多晶硅片逼到市占率不到20%的單晶面臨滅頂之災，金剛線和快速直拉單晶等等都被隆基股份快速商業化逆襲翻身。最近的硅料爆炸推動價格反轉，在價格越來越低的今天，連續漲價刺破降本推動需求的正循環。硅料硅片大佬的混戰將既沒有硅料也沒有硅片的電池組件廠逼入2013年單晶廠商一樣的絕境。傳統大廠短期擴硅片，中長期擁抱HIT，不做肯定死，做了可能有一條生路，更何況HIT的技術飛躍推動光伏進入擺脫并網約束的新時代。城門失火殃及池魚，君子豹變或出于此。

所以說光伏的大周期是技術替代周期，兩個必要條件是硅料見底和新技術出現，因為硅料見底所以價格反轉打破正循環，新技術突變改變行業存量博弈的格局，光伏行業才能迎來新一輪的增長。

提效的正確性在于方向，不是誰提出一個新概念就是一個新技術。單晶-多晶-單晶P型-單晶N型-單晶N型疊層...這個路線早就寫在美國國家實驗室的技術路線圖。

需求的來源

從光伏到光儲增加的不只是一個儲能設備，行業邏輯同樣發生革命性變化，進一步強化從降本到提效的邏輯。在光儲系統中，電池系統占比50%，其他BOS占比30%，光伏占比20%。也就是說大幅降低光伏成本的空間越來越小，必要性也越來越低，提高光伏效率帶來的系統表現成倍提高，因為BOS越大相當于這個系統的效率杠桿越高。另一方面，光儲系統的降本大頭在電池系統，這將改變鐵鋰路線相對于三元路線的競爭格局。簡言之，光儲系統依賴于光伏提效，依賴于電池降本。所以在補貼階段光伏降本的邏輯逐步弱化，新技術如HIT甚至可能在擺脫并網限制的第二階段實現提價刺激需求的可能性。光伏的技術屬性第一次超越成本屬性，行業估值面臨系統性修復。
站在單一光伏廠商的角度，HIT的IRR還沒有性價比，市場爆發仍需時日。站在光儲廠商的角度，市場早已存在，等待的是產品落地。今天最大的光儲玩家是TSLA，Musk每個季度的電話會早已把戰略說得清清楚楚，不然TSLA也不會早在2014年就收購HIT初創企業賽昂科技。

這是一個最好的時代，這是一個最壞的時代，有趣的事情才剛剛開始。我們堅信光伏替代火電將是未來十年能源領域最重要的變化，一切依然從下一個新技術開始。