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特斯拉創(chuàng)立至今已經(jīng) 15 年，但從本質(zhì)上說，它仍屬于新創(chuàng)業(yè)公司。在資本密集型的汽車產(chǎn)業(yè)，任何一家新創(chuàng)公司都要耗費幾億乃至數(shù)十億美元的金錢投入到生產(chǎn)和研發(fā)之中，特斯拉自然也不例外。
最近幾個月，隨著特斯拉平民車型 Model 3 的批量生產(chǎn)進入沖刺階段，有分析人士指出特斯拉可能會在幾個月內(nèi)耗盡資金。
2018 年第一季度，特斯拉花了十多億美元，第一季度末，特斯拉僅剩 27 億美元的現(xiàn)金，如今，特斯拉的現(xiàn)金可能更少。
而巨額債務更讓特斯拉雪上加霜。特斯拉總負債金額超過 100 億美元，其中未來 8 個月就需要償還 10 多億美元。
有鑒于此，特斯拉已經(jīng)采取一系列措施來改善其財務狀況。上個月，特斯拉裁員 9% 以減少支出成本。此外，特斯拉還向美國和加拿大開放了 Model 3 的訂單業(yè)務。下單需要 2500 美元的定金，這會為公司提供額外資金注入。
上周，《華爾街日報》報道稱特斯拉正向供應商施壓以獲得更有利的財務條件，其中包括某些條件下的部分退款。報道還指出，給某個供應商的一份備忘錄“描述了該要求對特斯拉的持續(xù)運營至關(guān)重要。”當被問及此事時，特斯拉的一位發(fā)言人稱公司“僅針對 2016 年開始至今仍未完成的長期項目，對不到 10 家的供應商提出減少資本支出的要求。”特斯拉稱，對于其它供應商而言，公司僅要求降低未來訂單的價格。
高潮與低谷，特斯拉都經(jīng)歷過
最有希望降低特斯拉燒錢速度的措施是實現(xiàn) Model 3 的批量生產(chǎn)。Model 3 裝配線上的工序應該逐漸減少以削減資本輸出。同時，Model 3 產(chǎn)量的增加也意味著會從客戶那里獲得更多現(xiàn)金。
4 月 13 號，馬斯克在 Twitter 上表示，特斯拉會在 2018 第三季度與第四季度實現(xiàn)正的現(xiàn)金流與利潤。雖然該聲明遭到了來自華爾街的質(zhì)疑，但還是有理由相信特斯拉的財政狀況會在未來幾個月內(nèi)有所改善。畢竟，大風大浪特斯拉都經(jīng)歷過。
圖丨馬斯克反擊《經(jīng)濟學人》
之前，特斯拉在推出 Model S 和 Model X 時也遭受了巨大的負現(xiàn)金流。這次虧損規(guī)模更大，因為 Model 3 的產(chǎn)量要大得多。但不管怎么說，特斯拉都在嘗試從之前車型的成功經(jīng)驗中獲取一些啟發(fā)。
圖丨特斯拉過往自由現(xiàn)金流狀況（來源：arstechnica）
自由現(xiàn)金流與利潤不同。如果特斯拉花 100 萬美元采購一臺設備，會計師會將 100 萬從當前季度的現(xiàn)金流中扣除。相比之下，計算利潤時會計師會將其視為幾年后會貶值的資產(chǎn)。這意味著，公司投資越多，其現(xiàn)金流就顯得越壞——即便這些投資最終能轉(zhuǎn)化為高額利潤。
汽車制造需要大量、巨額的投資，所以特斯拉在創(chuàng)立 15 內(nèi)絕大部分時間都是負現(xiàn)金流，這點并不足為奇。負現(xiàn)金流就要求特斯拉要從投資者和貸方那里籌集數(shù)十億美元。
從上圖可以看到，特斯拉的自由現(xiàn)金流有一個明確的模式。當公司臨近發(fā)布新車時——先是 Model S、然后是 Model X、再到現(xiàn)在的 Model S——現(xiàn)金流消耗就會飆升。但在一年之后，汽車開始大量交付客戶，產(chǎn)生的收益可以抵消制造成本，并使自由現(xiàn)金流變?yōu)檎担蛘咧辽俣虝r間內(nèi)為正。
比如，特斯拉在 2013 年的第三和第四季度就保持適度的正自由現(xiàn)金流。如果不是因為開始投入 Model X，特斯拉也可能在 2014 年繼續(xù)維持正現(xiàn)金流。
Model 3 的負現(xiàn)金流的量級要比之前車型更大，因為 Model 3 規(guī)模更大也更具野心。更大批量的裝配需要將更多設備與人力投入到裝配線上。但有理由期待同樣的模式會再現(xiàn)——現(xiàn)金流在不久之后轉(zhuǎn)為正，甚至有可能在本季度就實現(xiàn)。
投資者人的信心是關(guān)鍵
目前最大的問題是，特斯拉能否在燒光所有現(xiàn)金前將現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負為正——又或者，如果不能轉(zhuǎn)負為正，它能否募集額外的資金來彌補虧空。
前文提到，2018 年第一季度末特斯拉有 27 億美元現(xiàn)金。特斯拉在 2017 年花了 34 億美元，2018 年第一季度又花了十多億。按這種燒錢速率，特斯拉年底前還需募集更多資金。
但我們可以預期，在特斯拉從新車銷售中獲取可觀收入時，其燒錢速率也會很快提升。雖然有了額外收入，財務狀況依舊不容樂觀。特斯拉很可能會在第二季度花費更多錢。此外，特斯拉還要在 11 月份償還 2.3 億美元的可轉(zhuǎn)換貸款，但如果特斯拉的股票上漲到 560.64 美元，就可以將債務轉(zhuǎn)化為特斯拉股票。而如果特斯拉股票低于 359.87 美元，公司則還要償還 9.2 億美元可轉(zhuǎn)換貸款。
特斯拉還面臨著其它一些阻力。有報告表明，銷售完成后特斯拉還要建造基礎(chǔ)設施來提供車輛維護服務。特斯拉過去一直依賴于向其他汽車制造商出售零排放汽車信用（ZEV -credits），但隨著電動汽車的普及，這些需求的價值也將下降。明年，特斯拉客戶將失去聯(lián)邦稅收抵免，這可能會削弱特斯拉汽車的需求。
最直接的解決方案是通過貸款或增發(fā)股票來籌集額外資金。
但獲取額外貸款是很困難的，或者至少代價是昂貴的。特斯拉已經(jīng)負債累累，債權(quán)人可能不愿意再借更多錢給特斯拉。債券評級機構(gòu)穆迪（Moody's）在 3 月份將特斯拉的債務評級下調(diào)，導致特斯拉的未償還債券交易遠低于債券面值。也有跡象表明，投資者對特斯拉的債務感到緊張。信用違約互換（credit default swaps, CDS）的成本——基本上是針對特斯拉債務違約的保險政策——最近幾天一直在漲，這表明投資者擔心特斯拉可能成為不良信用風險。
至少，這意味著如果特斯拉額外借貸，它將不得不支付更高的利率。特斯拉等待的時間越長，借入大筆資金的難度也就越大。
另一種選擇是增發(fā)股票。雖然債券市場對特斯拉心懷隱憂，但股票交易商仍然熱情高漲。特斯拉的市場估值約為 500 億美元，因此如果公司將其公開交易股本增加 2％，應該能籌集到 10 億美元。這對特斯拉而言是不錯的現(xiàn)金儲備，同時還能讓人對特斯拉的償付能力放心。
馬斯克曾表示自己沒有籌集更多資金的計劃。特斯拉的批評者暗示公司正避免從華爾街募集資金，因為這樣做會觸發(fā)法律披露要求，而這可能會迫使特斯拉向股東披露一些尷尬的信息。
另一種可能性是馬斯克相信沒有必要增發(fā)股票。馬斯克是特斯拉的最大股東，他上個月又買了更多特斯拉股票。增發(fā)意味著稀釋當前股東，包括馬斯克本人的權(quán)益，他可能根本不認為有這樣做的必要。
對股東和貸款人而言，更大的問題是特斯拉是否有望最終成為一家盈利的公司。如果人們對特斯拉的長期發(fā)展前景有信心，那就不難找到投資者為特斯拉提供資金幫其度過短期難關(guān)。另一方面，如果人們開始懷疑特斯拉的長期前景，那這種心態(tài)有可能成為自證預言，因為流動資金的限制會使特斯拉寸步難行。
這意味著未來幾個月對特斯拉至關(guān)重要。如果特斯拉表現(xiàn)超出預期，它的現(xiàn)金流問題應該能很快緩解，公司可以將重心放在持續(xù)增長上。相反，如果投資者對特斯拉失去信心，公司募集資金的能力將面臨危機，對特斯拉的生存將是一項挑戰(zhàn)。
-End-
編輯：孫小彪
參考：
https://arstechnica.com/cars/2018/07/teslas-cash-crunch-explained/
最近幾個月，隨著特斯拉平民車型 Model 3 的批量生產(chǎn)進入沖刺階段，有分析人士指出特斯拉可能會在幾個月內(nèi)耗盡資金。
2018 年第一季度，特斯拉花了十多億美元，第一季度末，特斯拉僅剩 27 億美元的現(xiàn)金，如今，特斯拉的現(xiàn)金可能更少。
而巨額債務更讓特斯拉雪上加霜。特斯拉總負債金額超過 100 億美元，其中未來 8 個月就需要償還 10 多億美元。
有鑒于此，特斯拉已經(jīng)采取一系列措施來改善其財務狀況。上個月，特斯拉裁員 9% 以減少支出成本。此外，特斯拉還向美國和加拿大開放了 Model 3 的訂單業(yè)務。下單需要 2500 美元的定金，這會為公司提供額外資金注入。
上周，《華爾街日報》報道稱特斯拉正向供應商施壓以獲得更有利的財務條件，其中包括某些條件下的部分退款。報道還指出，給某個供應商的一份備忘錄“描述了該要求對特斯拉的持續(xù)運營至關(guān)重要。”當被問及此事時，特斯拉的一位發(fā)言人稱公司“僅針對 2016 年開始至今仍未完成的長期項目，對不到 10 家的供應商提出減少資本支出的要求。”特斯拉稱，對于其它供應商而言，公司僅要求降低未來訂單的價格。
高潮與低谷，特斯拉都經(jīng)歷過
最有希望降低特斯拉燒錢速度的措施是實現(xiàn) Model 3 的批量生產(chǎn)。Model 3 裝配線上的工序應該逐漸減少以削減資本輸出。同時，Model 3 產(chǎn)量的增加也意味著會從客戶那里獲得更多現(xiàn)金。
4 月 13 號，馬斯克在 Twitter 上表示，特斯拉會在 2018 第三季度與第四季度實現(xiàn)正的現(xiàn)金流與利潤。雖然該聲明遭到了來自華爾街的質(zhì)疑，但還是有理由相信特斯拉的財政狀況會在未來幾個月內(nèi)有所改善。畢竟，大風大浪特斯拉都經(jīng)歷過。
圖丨馬斯克反擊《經(jīng)濟學人》
之前，特斯拉在推出 Model S 和 Model X 時也遭受了巨大的負現(xiàn)金流。這次虧損規(guī)模更大，因為 Model 3 的產(chǎn)量要大得多。但不管怎么說，特斯拉都在嘗試從之前車型的成功經(jīng)驗中獲取一些啟發(fā)。
圖丨特斯拉過往自由現(xiàn)金流狀況（來源：arstechnica）
自由現(xiàn)金流與利潤不同。如果特斯拉花 100 萬美元采購一臺設備，會計師會將 100 萬從當前季度的現(xiàn)金流中扣除。相比之下，計算利潤時會計師會將其視為幾年后會貶值的資產(chǎn)。這意味著，公司投資越多，其現(xiàn)金流就顯得越壞——即便這些投資最終能轉(zhuǎn)化為高額利潤。
汽車制造需要大量、巨額的投資，所以特斯拉在創(chuàng)立 15 內(nèi)絕大部分時間都是負現(xiàn)金流，這點并不足為奇。負現(xiàn)金流就要求特斯拉要從投資者和貸方那里籌集數(shù)十億美元。
從上圖可以看到，特斯拉的自由現(xiàn)金流有一個明確的模式。當公司臨近發(fā)布新車時——先是 Model S、然后是 Model X、再到現(xiàn)在的 Model S——現(xiàn)金流消耗就會飆升。但在一年之后，汽車開始大量交付客戶，產(chǎn)生的收益可以抵消制造成本，并使自由現(xiàn)金流變?yōu)檎担蛘咧辽俣虝r間內(nèi)為正。
比如，特斯拉在 2013 年的第三和第四季度就保持適度的正自由現(xiàn)金流。如果不是因為開始投入 Model X，特斯拉也可能在 2014 年繼續(xù)維持正現(xiàn)金流。
Model 3 的負現(xiàn)金流的量級要比之前車型更大，因為 Model 3 規(guī)模更大也更具野心。更大批量的裝配需要將更多設備與人力投入到裝配線上。但有理由期待同樣的模式會再現(xiàn)——現(xiàn)金流在不久之后轉(zhuǎn)為正，甚至有可能在本季度就實現(xiàn)。
投資者人的信心是關(guān)鍵
目前最大的問題是，特斯拉能否在燒光所有現(xiàn)金前將現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負為正——又或者，如果不能轉(zhuǎn)負為正，它能否募集額外的資金來彌補虧空。
前文提到，2018 年第一季度末特斯拉有 27 億美元現(xiàn)金。特斯拉在 2017 年花了 34 億美元，2018 年第一季度又花了十多億。按這種燒錢速率，特斯拉年底前還需募集更多資金。
但我們可以預期，在特斯拉從新車銷售中獲取可觀收入時，其燒錢速率也會很快提升。雖然有了額外收入，財務狀況依舊不容樂觀。特斯拉很可能會在第二季度花費更多錢。此外，特斯拉還要在 11 月份償還 2.3 億美元的可轉(zhuǎn)換貸款，但如果特斯拉的股票上漲到 560.64 美元，就可以將債務轉(zhuǎn)化為特斯拉股票。而如果特斯拉股票低于 359.87 美元，公司則還要償還 9.2 億美元可轉(zhuǎn)換貸款。
特斯拉還面臨著其它一些阻力。有報告表明，銷售完成后特斯拉還要建造基礎(chǔ)設施來提供車輛維護服務。特斯拉過去一直依賴于向其他汽車制造商出售零排放汽車信用（ZEV -credits），但隨著電動汽車的普及，這些需求的價值也將下降。明年，特斯拉客戶將失去聯(lián)邦稅收抵免，這可能會削弱特斯拉汽車的需求。
最直接的解決方案是通過貸款或增發(fā)股票來籌集額外資金。
但獲取額外貸款是很困難的，或者至少代價是昂貴的。特斯拉已經(jīng)負債累累，債權(quán)人可能不愿意再借更多錢給特斯拉。債券評級機構(gòu)穆迪（Moody's）在 3 月份將特斯拉的債務評級下調(diào)，導致特斯拉的未償還債券交易遠低于債券面值。也有跡象表明，投資者對特斯拉的債務感到緊張。信用違約互換（credit default swaps, CDS）的成本——基本上是針對特斯拉債務違約的保險政策——最近幾天一直在漲，這表明投資者擔心特斯拉可能成為不良信用風險。
至少，這意味著如果特斯拉額外借貸，它將不得不支付更高的利率。特斯拉等待的時間越長，借入大筆資金的難度也就越大。
另一種選擇是增發(fā)股票。雖然債券市場對特斯拉心懷隱憂，但股票交易商仍然熱情高漲。特斯拉的市場估值約為 500 億美元，因此如果公司將其公開交易股本增加 2％，應該能籌集到 10 億美元。這對特斯拉而言是不錯的現(xiàn)金儲備，同時還能讓人對特斯拉的償付能力放心。
馬斯克曾表示自己沒有籌集更多資金的計劃。特斯拉的批評者暗示公司正避免從華爾街募集資金，因為這樣做會觸發(fā)法律披露要求，而這可能會迫使特斯拉向股東披露一些尷尬的信息。
另一種可能性是馬斯克相信沒有必要增發(fā)股票。馬斯克是特斯拉的最大股東，他上個月又買了更多特斯拉股票。增發(fā)意味著稀釋當前股東，包括馬斯克本人的權(quán)益，他可能根本不認為有這樣做的必要。
對股東和貸款人而言，更大的問題是特斯拉是否有望最終成為一家盈利的公司。如果人們對特斯拉的長期發(fā)展前景有信心，那就不難找到投資者為特斯拉提供資金幫其度過短期難關(guān)。另一方面，如果人們開始懷疑特斯拉的長期前景，那這種心態(tài)有可能成為自證預言，因為流動資金的限制會使特斯拉寸步難行。
這意味著未來幾個月對特斯拉至關(guān)重要。如果特斯拉表現(xiàn)超出預期，它的現(xiàn)金流問題應該能很快緩解，公司可以將重心放在持續(xù)增長上。相反，如果投資者對特斯拉失去信心，公司募集資金的能力將面臨危機，對特斯拉的生存將是一項挑戰(zhàn)。
-End-
編輯：孫小彪
參考：
https://arstechnica.com/cars/2018/07/teslas-cash-crunch-explained/
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