利潤來源、盈利前景及排名數據矛盾等因素，讓東方日升和向日葵在上市之初便頗受關注。

　　本刊記者 朱健

　　35歲的林海峰開始漸漸習慣一絲不茍的容貌和整齊光鮮的衣著，43歲的吳建龍還在延續著休閑著裝風格。

　　東方日升新能源股份有限公司(下稱東方日升)的上市三部曲，僅僅用了三年。而2004年創辦的浙江向日葵光能科技股份有限公司(下稱向日葵)，在沖擊資本市場的節奏把握上，卻延續了其董事長吳建龍不緊不慢的風格。

　　然而，無論是火速上市的東方日升，還是起個大早、趕了晚集的向日葵，兩公司在過會之初便飽受爭議，且不約而同地遭遇了產業環境大改變的難題。或許，對于林海峰和吳建龍，真正的挑戰才剛剛開始。

　　盈利預期

　　盡管相貌敦厚的林海峰和吳建龍看似與任何新銳元素絕緣，但“快速增長”確實是他們的重要標簽。

　　過往三年，在整個行業蒙受金融危機重挫之際，東方日升和向日葵的業績增長誠如行業陰霾中的一抹亮色：2009年東方日升銷售收入8億多元，凈利潤達1.16億元，三年銷售收入和凈利潤的年復合增長率分別為73.92%和137.89%。而向日葵2010年上半年7433萬元的凈利潤以及公司自2006年以來每年300%的增長率，更成為光伏危機中“一枝獨秀”的中國公司。要知道，那些規模碩大的無錫尚德、天威英利、晶澳太陽能、林洋新能源等行業領先者，在國際金融危機，尤其是高價多晶硅存貨價值暴跌、匯率損失等打擊下，2009年銷售收入基本沒有增長，且大部分是虧損。

　　然而這并不能構成兩家公司過分樂觀的充分條件。一個簡單的設問就可以讓它陷入尷尬：如果沒有出口退稅，光伏行業將會怎樣？

　　東方日升招股說明書中顯示，2009年公司應收出口退稅額為1億元，占當年利潤的86%。假設扣除出口退稅，東方日升在2009年的利潤僅為1600萬元。與之類似，向日葵2009年收到了1億元的稅費返還。這1億元占該公司當年主營業務毛利和利潤總額的44%和84%；而該公司當年的凈利潤為1億元，幾乎全部是當年的退稅總額。兩家公司的利潤厚薄幾乎取決于出口退稅的政策。

　　迫于美國和歐盟的壓力，中國已再次啟動“取消出口退稅”，雖然暫時還沒有涉及到太陽能光伏行業，但是歐美一些國家正在開展對中國太陽能電池片的反傾銷調查。

　　對此兩家公司表現得相當淡定。“這不會改變光伏行業快速發展的趨勢。上游多晶硅價格大幅下降使得產業鏈上各產品的價格都有所下降，太陽能發電的投資開發和運行成本已經大幅降低。公司的盈利能力并不會降低。”首發路演現場，林海峰如是說。

　　應收賬款

　　數據資料顯示，在2008年不少光伏企業業績不佳甚至虧損的時候，東方日升、向日葵則分別有7016萬元、7492萬元的凈利潤，這與兩家太陽能公司現金流偏低、應收賬款較高反差較大。

　　東方日升在當年盈利的情況下，經營活動現金流量凈額竟為-7418萬元人民幣。

　　向日葵2008年收到來自銷售、提供勞務等方面的現金總計10.2億元，但現金流量凈額也只有-1.3億元，該公司稱其同期的經營活動現金流出了13億元。另外，向日葵在2009年的應收賬款為3.9億元人民幣，占當年該公司銷售收入(10.16億元)的38.4%。

　　有分析師表示，有些公司很可能會把已簽訂單但未銷售出去的收入、利潤也算在當年的銷售收入或利潤中，從而“美化”自己的財務報表。但實際上，可能并沒有發生真正的交易，或者這種交易是延后的。

　　“應收賬款占銷售收入比重較高的話，一旦客戶出現問題，那么對于企業的資金鏈將帶來很大的考驗。光伏企業的客戶群相對集中，可能1到2個客戶就能占企業20%左右的銷售額。”

　　套現隱患

　　一個不可忽視的事實是，太陽能行業越來越體現出規模優勢效應。中國太陽能企業的產能規模開始進入“G”時代(即GW，1GW=1000MW)，而東方日升和向日葵在2009年的組件產量分別為55.86MW和133.33MW。

　　欲與行業巨頭分庭抗禮，唯有擴張。

　　東方日升的擴張之路起步于公司股改。

　　2008年8月10日，深創投、麥瑞投資、科升投資、北京匯金立方投資管理中心、中物創投、陳漫、楊增榮等新股東出資1.5億元，以每股1元的受讓價獲得公司15%的股權。2009年4月，林海峰再次將其持有的日升電器10%股權以65.4118萬元價格轉讓給寧海和興投資咨詢有限公司(和興投資股東為東方日升高管、核心技術人員和重要員工)。以上入股的6家機構、2個自然人，一共持股33.75%，限售期為12個月，套現指日可期。按照10月29日收盤價53.84元/股計算，那么此次入股的股東將獲得近24億元的市值收益。

　　相較而言，向日葵的股權變更算不上過于頻繁，股權結構相對簡單。公司實際控制人吳建龍直接、間接持有公司發行后64.66%的股權。以向日葵10月29日收盤價24.32元/股計算，吳建龍持股市值達到近80億元，曾一度坐上創業板首富的交椅。

　　排名“羅生門”

　　在國內行業格局的闡述上，東方日升列出了行業的二十強排位，并將自己以34.11MW的