（Solarbe據(jù)i美股訊）無(wú)錫尚德（STP）為中國(guó)第一家赴美上市的光伏企業(yè)，雖然近年來(lái)例如英利、天合光能（TSL）等光伏新貴的興起對(duì)尚德形成一定的挑戰(zhàn)，但是，從出貨量來(lái)看，尚德目前仍然是老大，本文將回顧尚德近年來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

一、營(yíng)收狀況：出貨量節(jié)節(jié)攀升 產(chǎn)品平均售價(jià)不樂(lè)觀

無(wú)錫尚德的凈營(yíng)收由2005年的2.26億美元大幅增長(zhǎng)至2009年的16.93億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)64.45%，2010年前三個(gè)季度凈營(yíng)收已經(jīng)達(dá)到了19.93億美元，公司預(yù)計(jì)2010年全年?duì)I收將高達(dá)27.8-28.3億美元，預(yù)計(jì)2011年?duì)I收將高達(dá)34-36億美元。

無(wú)錫尚德的營(yíng)收主要由三塊構(gòu)成，分別為光伏組件（包括光伏建筑一體化產(chǎn)品BIPV）、光伏電池、光伏系統(tǒng)和其他產(chǎn)品。其中， 2007、2008、2009年這三年，光伏組件的營(yíng)收占比分別為98.8%, 92.8%, 94.9%，光伏組件所用的光伏電池均由尚德自產(chǎn)；光伏電池的銷售額占比分別為1.0%, 5.2%, 0.4%；光伏系統(tǒng)的銷售占比分別為0.2%, 2.0%, 4.7%。

我們可以看出光伏組件為無(wú)錫尚德貢獻(xiàn)絕大多數(shù)營(yíng)收，最齊全的光伏組件產(chǎn)品線是無(wú)錫尚德的競(jìng)爭(zhēng)力之一；光伏系統(tǒng)的銷售占比逐年在提高，尚德表示在新興市場(chǎng)特別是中國(guó)政府提倡新能源的發(fā)展將對(duì)光伏系統(tǒng)產(chǎn)生較大的需求，而未來(lái)尚德也將繼續(xù)加大對(duì)光伏系統(tǒng)的投入;光伏電池的銷售由2008年的9930萬(wàn)美元大幅下降至690萬(wàn)美元，占比也由5.2%大幅下降至0.4%,原因是全球經(jīng)濟(jì)的不景氣導(dǎo)致對(duì)光伏電池的需求下降，此外，由于光伏電池的利潤(rùn)率較低使得公司大幅減少對(duì)光伏電池的投入而更集中于光伏組件，光伏電池的出貨量2009年僅為6.8MW，而2008年為35MW，這和同一時(shí)期光伏組件675.1MW的出貨量相比幾乎可以忽略不計(jì)。

無(wú)錫尚德2009年的凈營(yíng)收同比下降13.6%至16.93億美元，下滑的主要原因是光伏產(chǎn)品平均售價(jià)的下滑（尤其是光伏組件），光伏組件的平均售價(jià)由2008年的3.89美元大幅下降至2.4美元，這主要是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)不景氣和光伏項(xiàng)目開發(fā)的融資條件惡化有關(guān)。但是2009年的出貨量由2008年的495.5 MW大幅增加至704.0 MW。而2008年總營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)則得益于歐洲市場(chǎng)特別是2008年前9月的強(qiáng)勁需求，全年出貨量由2007年的363.7 MW增長(zhǎng)至2008年的495.5 MW，而平均售價(jià)也由2007年的$3.72每瓦特增長(zhǎng)至$3.89每瓦特。

而根據(jù)尚德2010年最新的數(shù)據(jù)顯示，尚德2010年前三個(gè)季度已經(jīng)達(dá)到19.52億美元，已經(jīng)超過(guò)2009全年的16.93億美元，2010年Q3，尚德的單季營(yíng)收達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的7.437億美元，同比大增57.2%。

影響尚德營(yíng)收的兩個(gè)因素是產(chǎn)品平均售價(jià)和出貨量，無(wú)錫尚德出貨量近年來(lái)是節(jié)節(jié)攀升屢創(chuàng)新高，產(chǎn)能不斷擴(kuò)大；但是由于近年來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，光伏產(chǎn)品的平均售價(jià)在逐漸下降，特別是2009年以來(lái)下降明顯，光伏組件的平均售價(jià)由2008年的3.89美元每瓦特大幅下降至2.4美元每瓦特，而光伏電池的平均售價(jià)更是由2.84美元每瓦特大幅下降至1.03美元每瓦特。根據(jù)2010年披露的三個(gè)季度數(shù)據(jù)顯示，前三個(gè)季度，尚德的產(chǎn)品平均售價(jià)仍在下滑。2010年全年?duì)I收保持快速增長(zhǎng)主要依靠出貨量的大幅增長(zhǎng)。

關(guān)于出貨量，從2010年第二季度起，無(wú)錫尚德的出貨量已經(jīng)成為全球第一，并且繼續(xù)維持高速的增長(zhǎng)，無(wú)錫尚德最新公布的發(fā)展報(bào)告顯示，2010全年出貨量將達(dá)到1500MW，2011年將達(dá)到2200MW。

二、營(yíng)收支出和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用：多晶硅和硅片等原材料成本高

凈營(yíng)收減去營(yíng)收支出為毛利潤(rùn)，再減去運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)， 下圖為無(wú)錫尚德近年?duì)I收支出和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的概況。

在尚德的營(yíng)收支出中，最主要是來(lái)自于多晶硅和硅片等原材料的支出，其中給原材料供應(yīng)商的認(rèn)購(gòu)權(quán)證和期權(quán)授權(quán)也算入此塊成本（尚德一般和原材料供應(yīng)商簽訂長(zhǎng)期供貨合同，有時(shí)為了能激勵(lì)供貨商，會(huì)給與他們尚德的認(rèn)購(gòu)權(quán)證）。尚德的營(yíng)收支出占比一直居高不下，在70%-80%左右，2009年由此前的82.17%降低至79.99%，主要得益于多晶硅和硅片等原材料價(jià)格的下滑。在尚德最新公布的2010年前三個(gè)季度中，營(yíng)收支出占比分別為76.23%，81.79%和83.59%，Q2和Q3營(yíng)收支出占比又開始增加，主要原因也同樣歸于多晶硅和硅片價(jià)格上漲。

運(yùn)營(yíng)費(fèi)用占比比較平穩(wěn)，營(yíng)銷支出費(fèi)用占比近年來(lái)營(yíng)收的增加也逐步增加，表明尚德近年來(lái)在市場(chǎng)營(yíng)銷方面投入在增加；行政管理費(fèi)用占比維持在4%附近；研發(fā)費(fèi)用占比也比較穩(wěn)定，2009年研發(fā)費(fèi)用增加至2900萬(wàn)美元。

三、盈利能力：原材料成本影響毛利率 收購(gòu)減值計(jì)提影響凈利率