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摘要：電動汽車最核心的部件是鋰離子電池，鋰電池的價格在15年、16年的單價是1塊7毛錢每瓦，到18年的時候，已經降到了1塊1毛5每瓦，今年的均價可能會降到1塊錢每瓦，到2020年或者2021年，我們會預計會降到8毛錢。
從風電、光伏、核電再到新能源汽車，近幾年來，中國的新能源行業在產業政策的周期起伏中，有過高光之時，但也遇到了至暗時刻。然而，站在2019年底回頭看，中國的新能源產業在各項指標中已經全面處于全球的領先地位。奧地利《信使報》就驚嘆道——中國已經成為清潔能源的“模范生”。
僅18年，中國的新建可再生能源發電站增長率達30%，這個數字比36個經合組織（OECD）成員國的總和還要多。再比如中國騰格里沙漠光伏集成區，是全世界最大的太陽能光伏電廠。在消費端，共享單車，正在成為中國十分流行的出行方式，很多出租車、公交車，也已經逐步更換為純電動汽車。
——奧地利《信使報》
本期首席相對論中，國泰君安電新團隊的分析師們旗幟鮮明的提出——
光伏的平價時代，風電的業績兌現期，疊加特斯拉產業鏈帶來的新能源車大潮再起，中國的新能源產業鏈，將在2020迎來新一輪的絕佳投資機會。
01光伏發電的平價時代
1、光伏發電為什么近年來會有這么快的增長？
2019年光伏的進展還是非常不錯的。
2018年，光伏裝機需求在100GW左右，2019年整個裝機差不多會達到120GW，同比增長20%。預計到2020年，全球光伏裝機量會達到150GW。
為什么會有這么快的增長？核心原因主要有兩個。
一個是在很多地區，光伏已經成為最便宜的能源供給，所以得到了很多國家政府的支持。
另一個，光伏的裝機成本在迅速下降。光伏的轉換效率，從2005年的12%，提升到現在的22%，帶來成本的大幅下降。
以中國的地面電站為例，2018年國內光伏電站的平均裝機成本是4.92元/瓦，到今年的10月份，最低的裝機成本下降到4塊錢以下，成本降幅超過了10%。
成本下降，推動收益率的上升，會使得下游電站運營更加積極地建設光伏電站。我們對明后幾年的全球光伏裝機量持樂觀態度。
2、中國作為全球光伏產品供應大國，目前產業鏈上有哪些值得投資者關注的環節？
從上到下，我們可以把光伏產業鏈分成多晶硅、硅片、電池、組件到電站建設這五個環節。我們最看好其中的硅片環節。
首先最上游是多晶硅。中國多晶硅無論從產量、成本還是技術方面，都在全球具有明顯優勢。
據不完全統計，中國的多晶硅產能已經達到了44萬噸，而全球120GW的太陽能的需求量大概是36萬噸，所以整個多晶硅環節的供給大于需求。
目前國內多晶硅環節的企業的盈利能力相對平穩，維持在一個合理的毛利率水平，產品價格也相對穩定。
再下游是太陽能電池硅片，硅片環節是我們最看好的一個環節。
太陽能電池硅片主要有多晶硅片和單晶硅片兩種。在2012年之前，全世界主要以多晶硅片為主，當時單晶硅片的市占率只有20%左右。隨著單晶技術、單晶下游的電池技術不斷進步，單晶硅片占比快速上升，由2012年的20%左右上升到2018年的35%。我們預計2019年比例會達到50-60%。
單晶的市占率的提升，同時疊加了整個行業需求的增長，導致單晶這個環節是最好的一個環節。
目前單晶硅片整個行業競爭格局穩定，形成了以隆基股份和中環股份兩家企業為雙龍頭的格局。
再往下游是太陽能電池片。最近兩年崛起的perc電池技術，這個技術目前以壓倒性的優勢替換了傳統的太陽能電池技術。
我們認為未來幾年新技術短期的難以撼動perc電池這種技術，所以未來幾年perc電池依然是主流。從目前來看，perc電池形成了以通威、隆基、愛旭這幾家企業為龍頭的競爭格局。
再往下游走是太陽能電池組件，因為太陽能電池的核心在于減少組件跟硅片之間的面積差，相同面積的組件效率越高，需要安裝太能電池組件的支架、導線都會減少，整體會帶來成本下降。
所以半片技術、疊瓦技術等新的技術應運而生，但是組件的技術門檻較低，生產的企業相對多，基本上沒有上市企業專一做這個組件，所以不做過多介紹。
02風力發電2020年業績兌現可期
1、風電的高景氣度從何而來？
風電這三年景氣度非常高，2018年國內風機裝機量大概在22GW，今年預計裝機到28GW，同比增長40%左右。預計到2020年，國內的風電裝機會達到35GW。
高景氣度背后的核心原因，是國內政策的調整。
中國政府規定2020年之后，陸地的風電沒有補貼，所以已審批的項目必須在這之前完成。
按照現在的風機價格和成本來核算，風電廠的內部收益率可以做到15%-16%這樣非常高的水平，又有時間節點的影響，所以大型的電力集團都在盡快搶裝風電。
2、搶裝風電，給下游市場帶來了哪些影響？
反映到產品價格端，整個風機價格是從去年三季度3100多的最低點，一路漲到了最近的3800多，接近3900塊錢每千瓦的價格。
價格上升拉動了上市公司的業績。
第一，風機的交付周期通常需要一年以上，2019年我們看到風電企業的業績實際上是2018年簽署的訂單，2020年我們看到的業績對應的是2019年簽署的訂單，所以風機價格上漲會帶來產業鏈從上游到下游業績的好轉。
因此我們有望在2020年，看到2019年的一個業績兌現帶來的可期業績。
03新能源汽車重點關注特斯拉產業鏈
1、怎么看2019年以來新能源汽車的銷量滑坡？
目前很多國家已經出臺了燃油車的禁售時間表，因此首先我們可以知道，新能源替代傳統燃油車的趨勢是不會變的。
雖然19年我們看到了一個短期的滑坡，但是我們認為這只是新能源汽車長遠發展中的一個小波動。第一，傳統燃油車將發動機跟變速箱數據化是一個難點。新能源汽車是電池帶動電機，非常容易實現數據化。第二，新能源汽車帶有大量的電能，可以24小時在線，所以相對未來智能駕駛，新能源汽車是一個更好的平臺，我們長期看好新能源汽車的發展。
2、短期波動的最主要原因是什么？
第一，新能源汽車補貼政策滑坡，降幅比較大，下游車企沒有做好應對。
第二，燃油車降價。今年傳統的燃油車標準由國5變國6，燃油車競爭加劇，銷量下滑，所以導致了燃油車降價，壓縮了電動車的空間，這是最核心的原因。第三，沒有具有競爭力的車型出現。我們認為其實新能源車主是價格敏感性不高，但是體驗感要求很高的消費者。國內缺少像特斯拉這種高競爭力的車型。
3、除了爆款車型之外，您認為還有哪些因素會為銷量帶來新動力？
第一，正在計劃的《2021—2025的新能源汽車發展規劃》里面提到，要提高新能源汽車在服務用車中的占比，這個我們認為未來會帶來很大的增長空間。
目前，我們看到深圳出租車和滴滴，都是要求使用純電動車，未來隨著全國的普及，相信會帶來一個比較好的增量。
第二，電動車成本本身在一個快速下降的過程。
電動汽車最核心的部件是鋰離子電池，鋰電池的價格在15年、16年的單價是1塊7毛錢每瓦，到18年的時候，已經降到了1塊1毛5每瓦，今年的均價可能會降到1塊錢每瓦，到2020年或者2021年，我們會預計會降到8毛錢。
第三，以特斯拉為代表的電動清車車型還會不斷增加，包括大眾、寶馬和奧迪，在2020年都會發布一些比較有競爭力的電動車車型，為市場不斷普及推廣帶來動力。
4、特斯拉中國設廠，對國內新能源汽車產業鏈會帶來哪些利好？
特斯拉是我們2020年在產業鏈上最關注的一個方向。具體來看，我們認為利好體現在兩個方面：
第一，電動車屬于新興消費品，往往新興的事物需要對消費者進行培育和培訓，類似于2013年iPhone4推出，當時iPhone4對消費者進行培育之后iPhone銷量一路向上。中國目前電動車的消費者普遍購買的國內的品牌汽車，而特斯拉具有更好的智能駕駛以及體驗感，對于消費者來講是很好的培訓。第二，特斯拉上海工廠一期的產能是15萬輛，每一輛車帶電量大概是70度，對應的電池需求大概在10GW的水平，對行業拉動明顯，能夠進入特斯拉產業鏈的這些國內企業將會受益于特斯拉的國產化。
從風電、光伏、核電再到新能源汽車，近幾年來，中國的新能源行業在產業政策的周期起伏中，有過高光之時，但也遇到了至暗時刻。然而，站在2019年底回頭看，中國的新能源產業在各項指標中已經全面處于全球的領先地位。奧地利《信使報》就驚嘆道——中國已經成為清潔能源的“模范生”。
僅18年，中國的新建可再生能源發電站增長率達30%，這個數字比36個經合組織（OECD）成員國的總和還要多。再比如中國騰格里沙漠光伏集成區，是全世界最大的太陽能光伏電廠。在消費端，共享單車，正在成為中國十分流行的出行方式，很多出租車、公交車，也已經逐步更換為純電動汽車。
——奧地利《信使報》
本期首席相對論中，國泰君安電新團隊的分析師們旗幟鮮明的提出——
光伏的平價時代，風電的業績兌現期，疊加特斯拉產業鏈帶來的新能源車大潮再起，中國的新能源產業鏈，將在2020迎來新一輪的絕佳投資機會。
01光伏發電的平價時代
1、光伏發電為什么近年來會有這么快的增長？
2019年光伏的進展還是非常不錯的。
2018年，光伏裝機需求在100GW左右，2019年整個裝機差不多會達到120GW，同比增長20%。預計到2020年，全球光伏裝機量會達到150GW。
為什么會有這么快的增長？核心原因主要有兩個。
一個是在很多地區，光伏已經成為最便宜的能源供給，所以得到了很多國家政府的支持。
另一個，光伏的裝機成本在迅速下降。光伏的轉換效率，從2005年的12%，提升到現在的22%，帶來成本的大幅下降。
以中國的地面電站為例，2018年國內光伏電站的平均裝機成本是4.92元/瓦，到今年的10月份，最低的裝機成本下降到4塊錢以下，成本降幅超過了10%。
成本下降，推動收益率的上升，會使得下游電站運營更加積極地建設光伏電站。我們對明后幾年的全球光伏裝機量持樂觀態度。
2、中國作為全球光伏產品供應大國，目前產業鏈上有哪些值得投資者關注的環節？
從上到下，我們可以把光伏產業鏈分成多晶硅、硅片、電池、組件到電站建設這五個環節。我們最看好其中的硅片環節。
首先最上游是多晶硅。中國多晶硅無論從產量、成本還是技術方面，都在全球具有明顯優勢。
據不完全統計，中國的多晶硅產能已經達到了44萬噸，而全球120GW的太陽能的需求量大概是36萬噸，所以整個多晶硅環節的供給大于需求。
目前國內多晶硅環節的企業的盈利能力相對平穩，維持在一個合理的毛利率水平，產品價格也相對穩定。
再下游是太陽能電池硅片，硅片環節是我們最看好的一個環節。
太陽能電池硅片主要有多晶硅片和單晶硅片兩種。在2012年之前，全世界主要以多晶硅片為主，當時單晶硅片的市占率只有20%左右。隨著單晶技術、單晶下游的電池技術不斷進步，單晶硅片占比快速上升，由2012年的20%左右上升到2018年的35%。我們預計2019年比例會達到50-60%。
單晶的市占率的提升，同時疊加了整個行業需求的增長，導致單晶這個環節是最好的一個環節。
目前單晶硅片整個行業競爭格局穩定，形成了以隆基股份和中環股份兩家企業為雙龍頭的格局。
再往下游是太陽能電池片。最近兩年崛起的perc電池技術，這個技術目前以壓倒性的優勢替換了傳統的太陽能電池技術。
我們認為未來幾年新技術短期的難以撼動perc電池這種技術，所以未來幾年perc電池依然是主流。從目前來看，perc電池形成了以通威、隆基、愛旭這幾家企業為龍頭的競爭格局。
再往下游走是太陽能電池組件，因為太陽能電池的核心在于減少組件跟硅片之間的面積差，相同面積的組件效率越高，需要安裝太能電池組件的支架、導線都會減少，整體會帶來成本下降。
所以半片技術、疊瓦技術等新的技術應運而生，但是組件的技術門檻較低，生產的企業相對多，基本上沒有上市企業專一做這個組件，所以不做過多介紹。
02風力發電2020年業績兌現可期
1、風電的高景氣度從何而來？
風電這三年景氣度非常高，2018年國內風機裝機量大概在22GW，今年預計裝機到28GW，同比增長40%左右。預計到2020年，國內的風電裝機會達到35GW。
高景氣度背后的核心原因，是國內政策的調整。
中國政府規定2020年之后，陸地的風電沒有補貼，所以已審批的項目必須在這之前完成。
按照現在的風機價格和成本來核算，風電廠的內部收益率可以做到15%-16%這樣非常高的水平，又有時間節點的影響，所以大型的電力集團都在盡快搶裝風電。
2、搶裝風電，給下游市場帶來了哪些影響？
反映到產品價格端，整個風機價格是從去年三季度3100多的最低點，一路漲到了最近的3800多，接近3900塊錢每千瓦的價格。
價格上升拉動了上市公司的業績。
第一，風機的交付周期通常需要一年以上，2019年我們看到風電企業的業績實際上是2018年簽署的訂單，2020年我們看到的業績對應的是2019年簽署的訂單，所以風機價格上漲會帶來產業鏈從上游到下游業績的好轉。
因此我們有望在2020年，看到2019年的一個業績兌現帶來的可期業績。
03新能源汽車重點關注特斯拉產業鏈
1、怎么看2019年以來新能源汽車的銷量滑坡？
目前很多國家已經出臺了燃油車的禁售時間表，因此首先我們可以知道，新能源替代傳統燃油車的趨勢是不會變的。
雖然19年我們看到了一個短期的滑坡，但是我們認為這只是新能源汽車長遠發展中的一個小波動。第一，傳統燃油車將發動機跟變速箱數據化是一個難點。新能源汽車是電池帶動電機，非常容易實現數據化。第二，新能源汽車帶有大量的電能，可以24小時在線，所以相對未來智能駕駛，新能源汽車是一個更好的平臺，我們長期看好新能源汽車的發展。
2、短期波動的最主要原因是什么？
第一，新能源汽車補貼政策滑坡，降幅比較大，下游車企沒有做好應對。
第二，燃油車降價。今年傳統的燃油車標準由國5變國6，燃油車競爭加劇，銷量下滑，所以導致了燃油車降價，壓縮了電動車的空間，這是最核心的原因。第三，沒有具有競爭力的車型出現。我們認為其實新能源車主是價格敏感性不高，但是體驗感要求很高的消費者。國內缺少像特斯拉這種高競爭力的車型。
3、除了爆款車型之外，您認為還有哪些因素會為銷量帶來新動力？
第一，正在計劃的《2021—2025的新能源汽車發展規劃》里面提到，要提高新能源汽車在服務用車中的占比，這個我們認為未來會帶來很大的增長空間。
目前，我們看到深圳出租車和滴滴，都是要求使用純電動車，未來隨著全國的普及，相信會帶來一個比較好的增量。
第二，電動車成本本身在一個快速下降的過程。
電動汽車最核心的部件是鋰離子電池，鋰電池的價格在15年、16年的單價是1塊7毛錢每瓦，到18年的時候，已經降到了1塊1毛5每瓦，今年的均價可能會降到1塊錢每瓦，到2020年或者2021年，我們會預計會降到8毛錢。
第三，以特斯拉為代表的電動清車車型還會不斷增加，包括大眾、寶馬和奧迪，在2020年都會發布一些比較有競爭力的電動車車型，為市場不斷普及推廣帶來動力。
4、特斯拉中國設廠，對國內新能源汽車產業鏈會帶來哪些利好？
特斯拉是我們2020年在產業鏈上最關注的一個方向。具體來看，我們認為利好體現在兩個方面：
第一，電動車屬于新興消費品，往往新興的事物需要對消費者進行培育和培訓，類似于2013年iPhone4推出，當時iPhone4對消費者進行培育之后iPhone銷量一路向上。中國目前電動車的消費者普遍購買的國內的品牌汽車，而特斯拉具有更好的智能駕駛以及體驗感，對于消費者來講是很好的培訓。第二，特斯拉上海工廠一期的產能是15萬輛，每一輛車帶電量大概是70度，對應的電池需求大概在10GW的水平，對行業拉動明顯，能夠進入特斯拉產業鏈的這些國內企業將會受益于特斯拉的國產化。
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