國金證券于2010年6月15日到6月17日在海南三亞舉辦“國金證券2011年中期策略會”。圖為國金證券新能源及電力設備研究員張帥發布題為《機會越來越近》的報告解讀2011年下半年太陽能行業投資策略。

　　以下為發言實錄：

　　張帥：大家下午好！今天很高興在這里跟大家匯報一下我們下半年對于新能源行業的觀點，主要看一下太陽能的行業，剛剛中午打電話趕快才一個月時間這個行業變化這么大，太陽能行業就是這樣一個行業，有的時候兩個星期沒看這個行業已經完全不是一樣子了，現在來看今年年初以來太陽能電池價格走勢，這里有一個節能坐標軸有一點低看起來價格弱非常快，太陽能產品價格從今年的三月份開始到現在三個月左右時間價格下跌很慘烈，不管電池多金桂等一些都下跌很厲害，所以太陽能最近一個季度價格上基本上40%到50%的跌幅就是行業的現狀，所以產業里面人現在恐慌，包括現在高層的情況產業人對這個情況判斷非常悲觀，但是我們對于情況判斷沒有那么悲觀主要原因我們后面來看，為什么價格大幅下跌，價格下跌實際上在我們預期之內，我們去年下半年到今年包括一季度我們的投資策略里面都是很明確的，我們當時講到一個短中長三階段，我們認為短期價格可以維持，實際上價格維持一季度中期我們價格下跌，今年年底我們價格深幅下跌，我們二季度提前實現我們看長期兩三年之內我們看到太陽能發電成本達到上網評價，我們看到未來一兩年最大看點，這一輪價格下跌原因就是供需供給量比較快需求量沒有那么快，這個是去年太陽能產業比較火爆2010年太陽能產業出貨量翻一番不只，吸引了大量的包括產業內的投資和產業外的投資進入太陽能產業形成了一個很大的產能，這個產能實際上今年一季度沒有放出來，原因硅片和多金硅沒有到貨一季度這兩塊得到很大環節，這個河上下游一樣中間堵塞了，一通開很大，大家關注太陽能比較清楚現在德國意大利大政策非常看好，包括核電到期了之后不再延續，包括或者停核電各種各樣政策聽起來很好，這也是前面投資太陽能支撐這個影響實際上中長期投資，光伏投資德國的核電到期不續不會今年用太陽能這個是一個逐漸問題，需求現在來看今年上半年來看跟去年相比尤其是需要增長最快的意大利，今年上半年基本上半停狀態增長比較緩慢德國相對比較穩定德國市場增量彌補不上西班牙意大利這個量，所以需求來看沒有去年增速那么快，供給比去年快得多，需求相對比較穩定的增長，所以導致今年上半年供需失衡這個春節時候有跡象看得出來，春節的時候很多終端用戶反映，用戶找理由開始挑剔，開是有少量的退貨情況那個時候比較困難，中間三季度日本地震導致大家對于太陽能熱情非常之高，那個時候產能逐漸釋放，那個時候出現短期長期矛盾，太陽能未來承擔一部分核電發電任務，但是短期來看價格要回落，所以四月份的話整個價格大家對于核電對于意大利對于日本這種事件反映過了之后產量出來了價格直接下來了。

　　這就是前面價格的下跌原因，這個下跌原因基礎因為供給失衡的問題，供給的問題實際上整個太陽能產業最近04年到現在一個主體基本上都是政策非常好帶來需求需求帶來大量資金進入，資金進入擴大產能，擴大產能發現階段性產能過剩價格殺下來，價格殺下來大家投資太陽能收益率大幅提高，慢慢穩定住銀行信貸跟得上的時候整個需求又起來這樣一個循環過程，這個價格下跌實際上產業發展當中一個正常的階段，實際上沒有任何好恐慌的，在去年的時候我們一直講今年肯定一波大碟，基本上就是這一波，具體來看剛才大景氣概念，太陽能大的景氣周期中價格供需循環作用引導產業向上發展，這邊我們做了一個行業景氣周期模擬圖，做了一個簡單景氣周期，基本上從2006年開始看這個事，到2008年這個景氣高位維持然后往上走，到2008年3月份金融危機金融危機帶來產業大跌，大跌出發點是多金硅，2008年那個產業由最上游多金硅下跌，這個下跌是中端組件開始下跌，基本上2009年一季度價格基本上到底那個3.8跌到2塊出頭，到底之后產業并沒有馬上起來，2009年我們行業報告講到收益率非常之好產業能夠起得來，信貸有一兩個季度信貸恢復期，信貸恢復之后產量馬上起來，這個2009年二三季度到2011年一季度這個向上原因下一波產品價格非常很信貸沒有跟上政策上非常支持，這個09年到2011年將近兩年大的景氣向上周期，這個為什么到底呢？到底我們剛才所說的供需來看不斷的兩年大周期牛市大周期其實孕育很多潛在投資者把這些變成實際投資，2010年去年下我們統計電池生產線每個策略會提到，我們當時記得年會提到生產線30G瓦，再加上一季度產量電池生產線最先釋放硅片再釋放多金硅過去之后開始下來，我們認為這個現在價格地步，整個太陽能產業所有產品多金硅到組件現在價格已經跌無可跌，多金硅目前價格35到38萬之間，恐慌可能35萬賣好一點38萬賣，基本上國內平均成本應該在35萬上下，從整個產業鏈來講四個子環節沒有什么錢賺再往下殺，我們判斷價格基本上這個區間了，多金硅35萬上下維持，電池1.2萬之間，這是價格區間我們認為到底可以維持，是不是價格到底了，股票毛利率跟股票結合也到底了呢？可能還要再等一下主要還是價格存在一個看跌預期大家觀望預期目前了解情況下游包括中端還是希望更很一點殺價，前面沒有需求企業沒有訂單沒有人買，再過一個月左右有需求價格可以談。

　　第二一個信貸的問題，第一方面國內整體信貸偏緊，第二這個不是最主要影響，這個影響企業擴產，太陽能生產主要歐洲信貸，歐洲銀行信貸歸于光伏行業放貸還是受到產業信息影響，歐洲來看鋪天蓋地價格下跌信息，我們前面跟歐洲有兩個銀行聊，所以這個情況下不會給你大規模放大，我們認為前面還會有一兩個月，長一點三個月短一點一個半月結束，信貸恢復跟客戶信息恢復這個完成之后這一個底部應該結束了，應該往上走的過程所以景氣概念來講一季度一個景氣定點二季度持續下滑過程，三季度基本上一個底部可以一個尋底過程四季度向上走的態勢這是光伏大的判斷，商業上大的判斷這是我們取得歷史景氣周期，這個是拿毛利率來看的，拿美國上市中國功夫板塊拿十多家數據公司來做的，可以看到非常明顯中國企業景氣波動實際上沒有歐洲對比圖，歐洲企業比國內企業小得多國內企業波動基本上我們這個概念，我們大盤三季度行業尋底，四季度應該往上反彈，反彈這個力度多少不敢說，這個背景下應該開始尋找可以投資的板塊對公司的時刻，就是光伏這么多子行業應該尋找哪幾個子行業，一方面作為大周期，周期來看光伏增長另外一個方面短期一個訪談我們怎么選擇，彈性來看剛剛提高上一波整個太陽能行業崩盤多金硅開始，這個下跌組件開始實際上崩盤那個環節基本上都是當時供應最緊張環節，大家回頭來看2005、2006年一直2007年最緊張多金硅，所以當時供需緊張大量資金進入多金硅很環節，所以多金硅爆發出來一個價格過高二一個產能增加太多，這個為什么最中端因為這個行業景氣是一個中端需求拉動，去年來看整個意大利你的供貨很不足，拉動下游的需求從一個意大利需求速度一下來馬上帶來下跌，所以光伏產業來看產性最足子行業肯定供應最緊張子環節，現在來看未來一年四季度或者未來明年上半年哪個子行業供應會緊張，我的判斷這個后面多金硅供應還是緊張一些，目前電池破產非常之快基本上不存在難的情況，硅片角度來看我的了解硅片設備現在已經出庫非常困難，昨天還有人聊海工已經好幾個設備在那邊沒有人要，這個基本上行業到底信號，多金硅應該下一個彈性比較大可選標底子行業標底選擇就要，前面講為什么會跌，第二景氣大的判斷都是講過去，現在看未來景氣的預測，我們實際上的判斷這個圖后面不好意思是手畫的，基本上現在一個地步今年四季度明年一季度比較好的時段，未來從明年后年從一年到兩年周期來看我覺得非常大的投資機會就是我們之前一直講的從去年在程度策略會講十年兩個周期，這就是第二大周期開始，05年到2010年周期靠補貼不斷增加出貨量11年到12年開始靠自身成本具備競爭力拉動這個行業，08年的時候去年策略會的時候當時提到出貨量預測，如果光伏發電量替代了全球發電量5%，太陽能每年相對于2010年每年新增量是去年十倍，下一個景氣會是一個非常高景氣產業規模增長非常客觀，當然算下來如果去掉10%的光伏發電量應該是二三十倍的增長每年平均而不是每季怎么樣，下一個景氣高位非常之高絕對超過前面任何一波。

　　這個推動力實際上依靠上網評價到來，太陽能發電成本接近甚至低于當地主流發電形勢的成本，現在來看意大利的本身很多依靠燃氣這個發電，按照目前價格如果不考慮財務費用絕對低于這個水平加上這個水平基本上相當，在美國一個州，看美國各州的電價，美國十幾個州高于十個美分這個發電成本接近電網上網平價，這個周期拉動里是補貼，主要靈敏國家歐洲國家，這些缺乏能源安全歐洲國家他們不惜代價做太陽能，中國這樣大國沒有怎么搞太陽能來，再一個太陽能發電主要是中國美國大國，這樣不存在能源安全，它會在成本偏高不會重點做，但是成本一旦到達經濟線會有大量量放出來，為什么十倍二三十倍成長就是中美成為下一個爆發主要推動力，我們一季度策略會樂觀時候當時提未來成本下降判斷全年下降30%價格，實際上不用全年二季度完成這個任務，二季度組件價格下降30%，我們為什么價格下降我們不恐慌原因為什么預期之內我們產業來講這個子環節里面靠什么降低成本多金硅硅片電池，這個之外還有很多降成本東西，我們當時測算一個模擬價格按照下降30%40%成本應該6毛錢上下，如果這個6毛錢其實歐洲幾個國家比較高，德國、意大利、中國實際上因為現在新一輪招標馬上開始，我們前面提到幾個子環境都是總建筑環節，太陽能投資兩部分一個組件安裝成本，組件安裝成本已經超過組件本身，太陽能組件賣1.3、后端安裝基本上兩塊錢，這個安裝成本包含東西你像設備類的包括線纜包括這些項目投資包括這個土建包括支架這些東西成本已經超過太陽能本身，這些東西我們還是有很大的下降空間，未來成本下降6毛錢按照1500、1800日照空間如果降到6毛以下太陽能非常有競爭力的，太陽能風電目前4.5毛左右成本，西部東部火電3毛，如果6毛錢愛沒有競爭力大家都有自己判斷，如果替代比例達到5%每年增長倍數是去年的十倍，替代5%發電量，當然樂觀例子可以舉德國例子，德國10幾到20幾發電量，太陽能產業量增長至少十倍，我們組件行業一半非常之難一半也有五個成長，這個前景非常之大目前仍然站在山角上看未來增長。