最能找錢的人都走了

通常情況下，一家上市公司的首席財務官（CFO）離職總會引發外界一些猜測——此家公司運營狀況可能出了問題，但如果一個行業半數以上的上市公司CFO不約而同離職呢？

這個行業可能遇到了大麻煩。

過去6個月，11家在美國上市的中國太陽能公司CFO就走掉了4位，他們是尚德電力、晶澳太陽能、昱輝陽光和阿特斯太陽能。據南方周末記者了解，還有2家太陽能公司的CFO正在考慮辭職。

讓這些職業經理人決定另尋高就的主要原因，是中國太陽能光伏制造業奄奄一息的生存現狀。

歐債危機讓新能源泡沫加速破滅，而那些暫時存活下來的中國太陽能公司，及其背后的銀行和地方政府，正趴在沙灘上苦苦掙扎。

所有的支撐都指向了一個解決途徑：找錢，維持運營。

這個艱巨任務很大程度上成了CFO的頭等大事：要在已經基本失去融資能力的資本市場找錢。

然而，CFO們的薪酬卻與壓力成反比。由于CFO們收入與公司的盈利增長和股市表現直接掛鉤，在太陽能科技股幾近“垃圾股”的情況下，CFO們的股權兌現希望渺茫，“知難而退”就顯得順理成章。

CFO的離職潮，對急于找錢的太陽能公司來說，還只是壞消息之一。

美國退市，現在開始？

壞消息接踵而來。

2011年12月14日，因股價在連續30個交易日低于1美元，太陽能科技股中國科技收到納斯達克退市通知；12月21日，股價長期處于1美元上下的中電光伏為提振股價，宣布了三股并一股的并股計劃，但股價再次應聲大跌8.63%。

不過，晶科能源的CFO張龍根還是決定留下來。這家總部位于上海的太陽能公司，2010年上市發行價為11美元，目前在6美元上下徘徊。相對于同行，已經很不錯了。

擺在張龍根面前的美國資本市場已基本失去了融資能力——股價如此低迷，做股票增發顯然不現實；主要光伏企業的負債率已高達70%，再繼續發行債券的可能性也非常渺茫。

更令人絕望的是，在中國概念股被集體打壓，全球太陽能市場嚴重供過于求的環境下，短期內股價大幅回升的可能性幾乎為零。

退市，從美國退市，重新回到市盈率更高的A股或港股上市，這被看做是這些曾以“在美國上市”為榮的光伏企業的最后選擇。

據南方周末記者了解，包括尚德、英利、天合光能、晶澳太陽能等在內的主要光伏企業均已啟動退市計劃。

然而，退市回購股票所需的大筆資金又成為新難題。在目前的市場下，能幫助他們完成退市的“金主”并不多。包括財大氣粗的國家開發銀行金融公司，包括中信產業基金、春華資本、建銀國際等等。

對于一些光伏企業能否找到金主成功退市，張龍根并不看好，“太難了”。

現在不賣，以后更難賣

奇怪的是，在一大批光伏企業想“退”而不得之際，數家新能源公司還在爭相上市。

上月，國電科環和京能清潔能源兩家公司在香港逆市IPO，然而不是延遲上市，就是融資金額大幅縮水，甚至“少談風電和太陽能，大打環保牌”。更早之前試圖沖刺創業板的公元太陽能，還遭遇IPO被否命運。

這些看似相反的舉動背后，卻有著相同的原因。

正是對未來新能源產業的悲觀，讓這些恐慌的私募基金急于將過去兩年投資的新能源公司“出手”：現在不賣，以后可能更難賣了。

“2011年6月以后，世況急轉直下，背后的私募股權投資一定要退出，現在能賣多少算多少。” 參與了國電科環IPO項目的Frost & Sullivan公司能源電力咨詢經理曹寅說，新能源概念股IPO已經很難找到基石投資者了，“他們一聽到是新能源，頭搖得跟撥浪鼓似的。”

來自投資分析機構清科研究中心的統計數據，2011年以來，無論從VC/PE（風險投資、私募股權投資）的投資數量以及光伏企業IPO情況來看，均較前幾年出現退步。

試圖通過上市緩解資金壓力的還有計劃分拆旗下業務在香港上市的賽維LDK，但沒有人敢買這個債務總額已經高達58.51億美元的光伏企業的賬，消息人士透露，賽維多晶硅業務上市初審就未獲通過，目前上市已延至2012年年中。

被拒一千次，也要找銀行

在資本市場融資無果的情況下，太陽能企業的命運掌握在了銀行業手里。

“幾乎所有的銀行信貸都亮起紅燈，流動貸款、設備貸款全部關門。”超日太陽能董事長倪開祿對南方周末記者說，連國有政策性銀行的國開行，自2011年初開始也停止了對太陽能企業用于生產制造的信貸，商業銀行就更困難。

目前，中國銀行已就光伏行業貸款做出風險提示，在信貸規模上對光伏行業“保持額度”，中國農業銀行已將光伏企業劃分為“支持、維持、壓縮和退出”四類，對所有類別的企業基本都以存量為主，不再給予新增信貸。

一家光伏企業的CFO形象地說，過去能夠融資的空間在腰以上，后來到脖子上，現在都快沒到鼻子了，供給企業能夠呼吸的空間越來越小。

為了獲得國開行貸款，超日太陽能申請了將近一年時間。2011年9月，超日太陽能宣布獲得國開行10億歐元信貸支持，成為今年為數不多拿下國開行的企業。“仍要保持信心和希望，即便是被拒絕一千次。”超日太陽能常務總裁陶然說。

一個有趣的現象是，那些難以繼續獲得信貸支持的太陽能企業竟然并未破產。

原因在于中國以地方政府投資沖動為代表的銀行信貸支持。根據里昂證券的數據，截止2011年6月底，中國主要太陽能企業的貸款已經翻倍至150億美元，主要來自于中資銀行。

過去三年的大量貸款，已讓國有銀行陷入兩難境地。一方面，對產業現狀的悲觀和企業債務風險的擔憂，讓銀行不敢再繼續為企業輸血；另一方面，如果完全切斷供血，銀行又擔心引發企業破產的多米諾骨牌，造成銀行和企業“雙輸”。

“現在銀行都憋在那里，不敢進去，又抽不出來。”一位農業銀行支行行長對南方周末記者表示。

央企的錢，不好拿

沒有市場就自己創造市場。所有人都把目光投向了下游的電站開發，他們希望通過自己投資電站來拉動電池組件的銷售。

在這樣的心態下，大批制造業者開始涌入國內和國外的光伏電站開發領域。

就像此前為了解決融資難題而選擇退市，結果又面臨退市的融資問題一樣；同樣，制造企業為了促進產品銷售而開發光伏電站，結果又面臨光伏電站的項目融資問題。區別僅僅是換了一個說服金融機構的融資理由。

由于電站項目融資在中國仍是新生事物，金融機構一時難以完全接受，僅“用銀行家聽得懂的語言描述光伏電站的運營”就是件異常辛苦的事。光伏企業不得不再次調整目標，把融資對象從金融機構擴展至大型企業，主要是手握重金的央企。

在海外，航天機電找到了上海實業合作，由后者出資50億元去歐洲建設光伏電站；天華陽光找到中材集團合作，雙方組建合資公司去歐洲建電站……但效果并不理想。

在國內，更多企業涌向了陽光充裕的青海，試圖通過“建電站，賣電站”模式促進銷售，回籠資金。理想中的買家主要是華能、國電、華電、國投等大型國有電力集團。

去往格爾木的飛機和火車上，隨時能找到做光伏電站的人。太陽能制造企業用自己的產品入股，由EPC（工程設計、采購、施工）企業層層墊資，央企埋單，一個由三角債關系維持的電站團隊就形成了。

2011年8月以來，瘋狂的電站建設熱潮短時間內催生了數量龐大的電站項目，在并網問題、上網電價問題均尚無解的情況下，大量五大電力集團無法“接盤”的項目將可能陷入困境。據業內人士預計，2011年青海省新增光伏電站項目達到1000兆瓦。

“央企雖然有錢，但是被國資委和外匯管理局管著，用起來也非常困難。”一位不愿透露姓名的中材集團的項目負責人說。

很難想象，在2012年，誰會是這場大躍進中的贏家，誰又能拿到那張象征生存的船票。