分析人士認為，尚德短期償債能力很差。如情況沒有好轉，最遲于明年一季末可能出現無力償債局面

陷入反擔保騙局所引發的連鎖反應正在將短期償債能力很差的光伏巨頭——尚德電力(STP.NYSE，下稱“尚德”)推向債務違約的邊緣。

部分分析人士向《第一財經日報》表示，尚德已處于資不抵債的狀態。而尚德今年一季度財報顯示，該公司有短期債務15.74億美元，手持現金及現金等價物僅4.74億美元。在全行業短期內難以扭虧的大背景下，尚德如不能出售子公司股份或繼續舉債以換取周轉資金，則將最遲于明年一季度末短債到期時陷入無力償債的危局。

就在這最需要信用和資金的關頭，尚德一項海外投資的反擔保面臨受騙落空局面，或將影響尚德出售該項目股份以回籠資金的可行性。

而美國兩家律所也意欲代表投資者對尚德發起集體訴訟，要求其承擔未能避免陷入騙局的責任。

疑似資不抵債

由近兩個季度財報來看，如今的尚德正債臺高筑。

今年一季度，尚德的短期借款為15.74億美元，長期借款為1.31億美元，另外還有總計5.58億美元的可轉債，鑒于其還有4.74億美元的現金及現金等價物，相應債務缺口大約是17.89億美元，而公司同期的股東權益為8.03億美元。

一名關注光伏行業海外上市公司的分析師對本報分析稱，尚德這17.89億美元的債務缺口超過股東權益的兩倍，可看作“資不抵債”范圍。

去年一季度，尚德的短期借款為16.26億美元、長期借款為2.03億美元、可轉債為5.60億美元。由于2011年年初光伏行業情況還算不錯，因而當時的尚德手握現金及現金等價物也高達7.83億美元，因此債務缺口和股東權益(19.00億美元)之比約為0.8，大大好于今年一季度。

本報計算發現，去年四季度尚德的財務狀況也并不理想，但相應比值尚小于2，仍好于今年第一季度。

不過，對于尚德是否屬于資不抵債，也存在不同的判斷口徑。

一名光伏行業券商分析師對本報表示，根據我國法律，資不抵債是指債務人的資產負債表(或者審計報告)顯示，其全部資產不足以償付全部負債。

截至今年一季度，尚德的全部資產為43.78億美元，全部負債為35.75億美元。

某跨國公司財務部門負責人則對本報稱，從尚德一季報中來看，其流動資產為19.84億美元、流動債務為31.07億美元。“尚德的財務情況特別是短期償債能力很不好，因為兩者的比值小于1。”她說。

上述分析師稱，尚德的短期借款目前為15.74億美元，同時其最近一期的可轉債為5.11億美元，這一批總計20.8億美元的債務，估計償還時間是在明年一季末，因而公司的當務之急是如何應對這筆債務。

虧損連連

從去年一季度、四季度和今年一季度的業績來看，尚德與很多同行一樣，都陷入了有營收但凈利潤虧損的境地。

三個季度中，尚德的營收從8.77億美元逐步下滑到了6.29億美元、4.095億美元，出貨量則分別是491兆瓦、523兆瓦和382兆瓦，毛利率更是從去年一季度的21%下滑到了今年前三月的0.59%。

雖然今年上半年，光伏需求最大的德國地區光伏發電設備安裝量突破了4G瓦，但由于光伏組件產能過剩和激烈的價格戰，致使尚德、英利綠色能源、阿特斯太陽能等眾多一線大牌企業都只能降價銷售，造成了各家企業在一年內毛利率大跌、難逃虧損的局面。

從今年一季度的銷售收入來看，尚德僅次于英利，為在美上市的中國光伏企業第二位，但從毛利率觀察，其0.59%的毛利率低于英利、阿特斯、天合光能、晶澳太陽能及晶科能源等企業。

更加嚴重的是，在該行業11家美國上市公司中，尚德的投資回報率指標(如ROA及ROE)均為倒數第二(-3.03%及-16.55%)，其中尚德的ROE僅僅比近期負面新聞纏身的賽維(ROE為-41.39%)略好一些。

如果按照目前毛利率不到1%的業績來推算，尚德最好的償債方式是：繼續舉債、賣出部分子公司股份換得現金等等，比較糟糕的做法則是宣布破產。

“如果走到破產清算這一步肯定是最差的，因為債權人將拿不到全部的欠款。”長期同光伏行業打交道的美國德匯律師事務所一名資深律師告訴本報。

反擔保案連鎖打擊

給高企的債務和糟糕的業績火上澆油的，是尚德近期陷入的GSF反擔保案。

尚德、施正榮及GSF資本(GSF Capital)三方投資了一家名為環球太陽能基金(下稱“GSF”)的公司，分別持股80%、10%和10%。GSF在運營一個145兆瓦的意大利電站項目。

尚德從國開行那里借了約3億歐元貸款用于投資這家電站。為了慎重起見，GSF資本又向尚德提供了5.6億歐元的德國政府債券作為反擔保。

就在近期，尚德打算退出GSF，業界推測其意欲出售GSF股份回籠現金以減輕債務。但在退出過程中，外聘顧問的盡職調查發現，GSF資本為尚德提供的反擔保——5.6億歐元的德國政府債券“可能不存在，尚德有可能成為受害者”。

記者通過相關渠道了解到，GSF 資本否認其在反擔保事件中有任何不當行為，且該公司“將在訴訟中積極抗辯。”有消息稱，這筆德國債券不是GSF資本的，而是從其他方面那里借來的，但GSF資本公司并沒有就這一問題給予答復。

有媒體引述Maxim Group 分析師Aaron Chew的話稱，尚德無法確認5.6億歐元的這筆反擔保是否存在，“這讓美國投資人對尚德的信心盡失”。他也將尚德的目標價由0.50美元一口氣降至0美元，并將投資評等維持在“賣出”。

前述那位不愿透露姓名的分析師也告訴記者，將尚德的目標價降至“0”美元有些夸張，但也可以看出現在尚德的公司風險正在加劇。

他解釋，在海外電站的建設過程中，電站的投資者一般會通過各種方式獲得相關方的反擔保，因為電站的運營周期長達20到25年，即便電站建設完畢，但誰也不能保證這20年(及以上)的運營期中不發生任何問題。因而反擔保顯得十分必要，至少能保證電站投資者的部分利益。他判斷，如果這筆反擔保不存在的話，那么接下來的事情便是“尚德有可能無法退出GSF”，而這就可能削弱了尚德自身的償債能力。

就在尚德卷入“反擔保騙局”之后，美國兩家律師事務所Rosen Law Firm、Glancy Binkow & Goldberg LLP“落井下石”：他們正在尋找首席原告且發起集體訴訟。記者查詢到，后一律師事務所的網站公告稱，(尚德涉嫌)作出虛假(或誤導性陳述)：如尚德公司缺乏內部財務控制、沒有獲得德國債券，因而該公司的財務報表在相關時間內存在重大虛假和誤導。