產(chǎn)能激增、競(jìng)爭(zhēng)加劇，再加上頻頻遭遇貿(mào)易摩擦，國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)目前處境艱難，但這仍阻擋不了國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能光伏企業(yè)進(jìn)軍資本市場(chǎng)的熱情。近日，浚鑫科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“浚鑫科技”)披露了招股說(shuō)明書(shū)(申報(bào)稿)，擬發(fā)行17550萬(wàn)股，欲登陸上交所。

　　記者在查閱招股說(shuō)明書(shū)后發(fā)現(xiàn)，浚鑫科技面臨營(yíng)收增速減緩、客戶集中、負(fù)債高企和應(yīng)收賬款增加等諸多問(wèn)題，IPO之路可謂阻力重重。未來(lái)，能否在行業(yè)發(fā)展逆境中突出重圍，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)盈利目標(biāo)或?qū)⒊蔀榭ｖ慰萍济媾R的最大挑戰(zhàn)。

　　產(chǎn)業(yè)前景黯淡盈利前途未卜

　　作為一家晶體硅太陽(yáng)能電池片、太陽(yáng)能電池組件及光伏發(fā)電系統(tǒng)生產(chǎn)企業(yè)，浚鑫科技在光伏行業(yè)整體不景氣大背景下進(jìn)軍資本市場(chǎng)，而此前，已有皇明太陽(yáng)能、輝煌太陽(yáng)能、恒基光伏等多家光伏企業(yè)IPO擱淺。

　　曾經(jīng)借行業(yè)大勢(shì)快速成長(zhǎng)的浚鑫科技如今也面臨著發(fā)展困境。盡管浚鑫科技稱通過(guò)持續(xù)加大太陽(yáng)能光伏產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)改造力度，提高產(chǎn)能及市場(chǎng)開(kāi)拓等多種方式提升了公司的運(yùn)營(yíng)能力和業(yè)績(jī)水平，但2009年-2011年報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入分別為124542.28萬(wàn)元、267944.96萬(wàn)元和285955.87萬(wàn)元，2011年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率6.72%較2010年的115.14%驟然下降。

　　在營(yíng)業(yè)收入增速驟降背后，浚鑫科技產(chǎn)品價(jià)格也有所下降。數(shù)據(jù)顯示，2009年-2011年報(bào)告期內(nèi)，浚鑫科技太陽(yáng)能電池片的價(jià)格由2009年的10.34元/W下降到2011年的5.32元/W，太陽(yáng)能電池組件價(jià)格由2009年的15.35元/W下降到2011年的8.64元/W。短期來(lái)看，若浚鑫科技無(wú)法及時(shí)增加銷售數(shù)量，銷售價(jià)格下降將會(huì)對(duì)其銷售收入及盈利能力造成不利影響。

　　一位行業(yè)分析師對(duì)記者表示，從長(zhǎng)期來(lái)看，光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展處于初始階段；短期來(lái)看，因?yàn)檎麄€(gè)產(chǎn)業(yè)技術(shù)壁壘相對(duì)較低，各路資本容易進(jìn)入，市場(chǎng)火的時(shí)候，各家企業(yè)紛紛擴(kuò)張產(chǎn)能。“正好趕上這一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)，銀行信貸和政府補(bǔ)貼都出現(xiàn)下調(diào)，市場(chǎng)供過(guò)于求，產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，短期難以看到價(jià)格反彈跡象”，該分析師稱。而此前，國(guó)內(nèi)一家大型光伏企業(yè)內(nèi)部人士對(duì)記者表示，企業(yè)目前并無(wú)太過(guò)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃，在困境中生存下來(lái)是首要任務(wù)。

　　毛利率持續(xù)下降應(yīng)收賬款逐年增加

　　浚鑫科技報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入增速大幅放緩?fù)瑫r(shí)，也面臨著毛利率下降的壓力。招股說(shuō)明書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為26.90%、19.24%和16.12%，毛利率呈下降態(tài)勢(shì)。公司毛利率變動(dòng)主要系受光伏市場(chǎng)波動(dòng)影響，太陽(yáng)能電池組件及太陽(yáng)能電池片價(jià)格與硅片價(jià)格變動(dòng)存在差異所致，公司綜合毛利率變動(dòng)趨勢(shì)與太陽(yáng)能光伏行業(yè)組件生產(chǎn)商毛利率變動(dòng)趨勢(shì)一致。

　　“產(chǎn)品價(jià)格下跌速度超過(guò)成本下跌速度成為光伏企業(yè)毛利率下降的主要原因。”上述分析師稱。在他看來(lái)，目前光伏行業(yè)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致很多企業(yè)不盈利。

　　對(duì)此，浚鑫科技在招股說(shuō)明書(shū)中表示，行業(yè)平均毛利率下降也使得產(chǎn)能擴(kuò)張速度有所放緩，市場(chǎng)供求關(guān)系將逐步好轉(zhuǎn)，但由于光伏市場(chǎng)供求關(guān)系、國(guó)外補(bǔ)貼政策、貿(mào)易摩擦等外部因素都將影響到行業(yè)及發(fā)行人毛利率水平，公司仍存在毛利率及單位產(chǎn)品毛利下降并導(dǎo)致盈利水平下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在毛利率下降同時(shí)，浚鑫科技應(yīng)收賬款卻在逐年增加。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期末，浚鑫科技應(yīng)收賬款余額分別為12821.29萬(wàn)元、20843.53萬(wàn)元和84797.75萬(wàn)元，應(yīng)收賬款占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為10.29%、7.78%和29.65%。

　　對(duì)于2011年末應(yīng)收賬款余額較2010年末增長(zhǎng)63954.22萬(wàn)元，浚鑫科技在招股說(shuō)明書(shū)中稱，主要系隨著行業(yè)需求增速放緩，太陽(yáng)能光伏行業(yè)各產(chǎn)業(yè)鏈都普遍延長(zhǎng)了授信期，公司為了擴(kuò)大銷售額，也適當(dāng)延長(zhǎng)了部分優(yōu)質(zhì)客戶付款信用期，而對(duì)于2011年新開(kāi)拓客戶，其信用期主要參照當(dāng)前市場(chǎng)情況制定。

　　資產(chǎn)負(fù)債率走高隱藏債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　由于太陽(yáng)能光伏行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大需要投入大量的資金，但浚鑫科技自有資本規(guī)模相對(duì)較小，融資渠道單一，主要依靠銀行借款和經(jīng)營(yíng)性負(fù)債滿足公司發(fā)展的資金缺口。正因如此，在浚鑫科技規(guī)模不斷壯大同時(shí)，負(fù)債規(guī)模也逐年增大。

　　報(bào)告期各期末，浚鑫科技負(fù)債總額分別為41332.92萬(wàn)元、105525.78萬(wàn)元和175597.95萬(wàn)元。公司流動(dòng)負(fù)債占比較高，報(bào)告期內(nèi)流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額比重均為85%以上。同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率(母公司)分別為32.15%、49.53%和57.10%，逐年走高，流動(dòng)比率分別為2.03、1.29和1.16，速動(dòng)比率分別為1.55、1.01和1.05，雖然浚鑫科技稱當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率及速動(dòng)比率處于合理水平，但報(bào)告期公司銀行借款等負(fù)債金額較高、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率呈下降趨勢(shì)，公司存在短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

　　浚鑫科技資產(chǎn)負(fù)債率走高并非偶然，美國(guó)投資機(jī)構(gòu)MaximGroup最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)最大的10家光伏企業(yè)的債務(wù)累計(jì)已高達(dá)175億美元，約合1110億元人民幣。不難看出，在高負(fù)債壓力下能否實(shí)現(xiàn)成功突圍成為諸多光伏企業(yè)目前面臨最大問(wèn)題，這也成為浚鑫科技IPO能否闖關(guān)成功關(guān)鍵因素之一。

　　記者根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)提供的聯(lián)系方式致電浚鑫科技，試圖做進(jìn)一步采訪，并按工作人員要求將采訪提綱發(fā)到指定郵箱，但截至記者發(fā)稿仍未收到回復(fù)。