作為光伏產業研究人員，近來每每看到各證券公司的專家或因一個政策出臺，或因一個事件發生就做出對光伏企業“增持”、“推薦”的投資建議，筆者實在表示憂慮。基于全球經濟環境、光伏產業處于殘酷整合期、短期內不確定因素較多等原因，建議投資者對光伏產業應當持有更加冷靜的態度，理由如下：
 

一是經濟大背景不支持。受全球經濟不振影響，中國資本市場短期內難有重大中長期投資機會；受占中國光伏產品80%市場的歐洲因歐債危機、降低光伏補貼和反傾銷調查影響，中國光伏產業短期內應無重大投資機會。
 

二是全球光伏產品供求市場嚴重失衡。全球產能70GW，其中中國50GW，2011年全球安裝量僅為27.5GW；2012年上半年實際安裝13GW，下半年估計在16GW左右；2013年應在35GW以內；未來幾年不會復制過去每年40-50%的增長幅度。嚴重的供大于求造成光伏產品庫存情況極為嚴重，有報告顯示：僅尚德、英利、天合三家庫存就超過5GW；中國組件生產企業存貨周轉天數約為110天,是全球均值42天的近三倍；在2012第三季度，中國領先的光伏組件企業庫存水平繼續升高，周轉天數從66天增加到79天，造成出貨量環比下降7%。
 

三是市場需求雖然保持穩定但產品價格將長時間低位震蕩。不同于其他產業在整合期內需求市場會發生大幅下降，受政策主導全球光伏產品需求市場未來幾年仍能保持10%左右的平穩增長，但是產品價格受供求關系影響短期內仍有下探壓力，并在探明底部后形成較長時間的低位盤整。從2011年初到目前，多晶硅原料價格已從70多美元/公斤下降至22美元/公斤，組件價格已從1.75美元/瓦下降到目前0.7美元/瓦左右，都已在企業成本線以下，這種情況還將持續一段時間。
 

四是主要產業鏈企業全面虧損，短期內盈利無望。從11家在美國上市光伏企業今年第二季度報表看，絕大部分處于虧損狀態，虧損最多的賽維為2.543億美元。由于調整供求的需要，造成產品以低于成本價格銷售，企業運營費用率要高于毛利率,光伏產品加工企業無力改變虧損局面。全球最具競爭力并有一定議價能力的多晶硅原料生產企業保利協鑫，今年以來數次努力提價終于不成，據其中期財報顯示多晶硅平均銷售價格為21美元/公斤，而其成本應在22美元/公斤以內，形成3億港幣虧損。預計中國光伏產業將出現比去年底更為嚴重的全行業虧損，2013年也難改這一基本局面。
 

五是融資手段盡失，企業資產負債狀況日益惡化。市場雖然不好，但需求仍然存在，充足的現金流是支持優秀、規模光伏企業生存，特別是行業整合期實現兼并擴張的關鍵。但是受產業金融政策影響，銀行、債券、股權融資的大門對光伏產業基本關閉，企業自身造血能力極差，流動資金嚴重不足。從2012年一季度財報看，主要產品生產企業平均資產負債率為70-80%，有統計顯示10家著名企業共欠銀行貸款近200億美元，接近于11家在美國上市公司市值的10倍。二季度平均資產負債率雖然變化不大，但凈負債與股東權益比有所上升，許多企業達到150%以上，償債能力極度惡化。截至6月30日，賽維只有現金2.962億美元，而短期借款則高達24.3億美元。目前光伏產業融資環境極不利于產業的整合、優勝汰劣。
 

六是產業整合還將持續三年時間，并分為兩個階段。嚴重的供大于求關系必須調整，光伏產業的整合目前還在不計成本的清庫存、將不具競爭力企業擠出的第一階段。受地方政府和貸款銀行保護影響，缺少競爭力的光伏企業還沒有出現大規模破產局面。只有當這類企業破產50%以上，產品價格才會停止下降并趨于穩定，所需時間應在一年；第二階段是以技術和新的銷售模式為支撐的價格之爭階段。這一階段產品價格相對穩定，優秀、規模企業開始盈利，不具競爭力企業繼續大批關閉或被并購，逐步實現產業鏈各階段企業數量在10家左右的目標，所需時間應在2年。
 

認為光伏企業短期內不具備投資價值的一個集中表現事例是，產業整合以來筆者一直擔心的國際資本對中國光伏企業的并購并未發生。中國的優秀、規模光伏企業是最具國際競爭力的企業，是在未來國家能源戰略之爭中舉足輕重的企業，在美國上市的11家企業市值已從高峰時的320億美元跌至當前20億美元左右，是值得資本關注的優秀資產，至今并未發生并購事件應當有著深層次的原因。
 

光伏產業是一個政策與市場緊密結合的產業，目前國家對于光伏產業積極扶持的態度是極為清晰的，無論是今年以來各部委發布的關于光伏產業“十二五”發展規劃，還是國家開發銀行明確扶持12家光伏企業的最新消息，光伏產業都是值得關注的。對于投資者而言，值得關注的機會應在產業整合期第一階段結束時開始的長期投資和有重大并購發生的短期投資。

 

中國能源經濟研究院光伏研究中心  紅煒