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事件:正泰電器10 月29 日晚公布了三季報,1-9 月實現收入和歸屬股東凈利潤85.6 和11 億元,分別同比增長10%和21%;實現每股收益1.1 元,加權平均ROE 22.6%。1-9 月實現扣非后凈利潤增長32%。

評論

1、 收入增長提速,毛利率逐季度提升。

正泰第三季度單季度收入為31.5 億元,同比增長16%,增速高于第一季度和第二季度的0%和13%,回升趨勢明顯。從母公司(主要是終端、配電、控制電器)利潤表來看,單季度收入增速達13%,有所復蘇,好于上半年的情況。第三季度毛利率回升至31.2%,逐季回升,也略高于去年同期。除了占比較小的電子電器由于光伏產品價格下跌較為劇烈毛利率大幅下行以外,由于金屬價格仍然處于低位,公司毛利率仍然高位運行,我們預計,4 季度趨勢也不會有較大改變。

2、 費用率穩定,經營性現金流由于信用政策放寬下降。

正泰前三季度銷售和管理費用率同比基本持平,財務費用上升是由于多余資金從存款轉為理財產品而收益體現在投資收益項目內。前三季度由于宏觀經濟以及資金面的問題,正泰放寬了經銷商的信用期,使得前三季度經營性現金流同比大幅下行。但是,正泰的回款管理一向穩健,公司一般會要求年底經銷商大量集中回款,所以三季度暫時性的經營性現金流下降不足為懼。

3、 穩健成長加上注入預期。

最近正泰電器受到市場資金的追捧,主要原因是正泰除了低壓電器業務穩健的增長外,市場憧憬正泰集團的電站開發業務將注入上市公司。主業的穩健增長加上集團資產的注入預期給正泰帶來了更高的投資價值。

投資建議:我們認為,今年公司低壓電器主業增長穩健,收入增速逐季度改善,毛利率將會維持高位,目前公司估值仍然較低,投資價值凸顯。我們小幅上調公司13-15 年基本EPS 至1.50、1.75 和2.09 元,維持 “強烈推薦-A”的評級,考慮到估值切換,我們上調公司目標價至30 元,即14 年17 倍PE。

風險提示:原材料價格大幅上漲、房地產市場下滑、回款風險