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光伏行業景氣向上游傳導,公司太陽能電池背板膜明年量價齊升基本確立,驅動公司業績反轉。此外,聚丙烯薄膜產能翻番,擺脫產能瓶頸限制,隨著明年我國特高壓建設的提速,聚丙烯薄膜業務也有望實現高增長。公司多塊業務都存在超預期的潛力,看好公司明年業績爆發式增長,預計2013-2015年EPS分別為0.15/0.33/0.45元,當前股價對應PE分別為44.3倍、19.5倍和14.5倍,維持公司“推薦”評級。

事件:受益于光伏行業的回暖,公司太陽能電池背板膜產品自10月份以來產銷兩旺。“年產2萬噸特種聚酯薄膜”生產線試車進展順利,試產產品已通過客戶的質量檢測,反映良好。截至目前,公司與7家國內外知名中高端背板廠商簽訂2014年年度合同累計已超過2萬噸,與其他背板廠商的合同正在陸續簽訂之中。

太陽能電池背板膜盈利與光伏行業景氣密切相關:太陽能電池背板膜目前是公司收入與利潤的主要來源,其下游主要是光伏組件企業,因此公司太陽能背板膜的盈利能力與下游景氣密切相關。通過對光伏組件公司與東材科技盈利情況對比分析,我們發現太陽能電池背板膜與光伏組件盈利能力正相關,但存在一定滯后性,因為下游的盈利能力波動傳導到上游需要一定時間。

光伏行業景氣向上游傳導,公司背膜已放量:2012年開始,由于受到下游光伏行業不景氣的影響,公司太陽能電池背板膜價格大幅下滑。從2013年1季度開始,光伏行業景氣開始復蘇,盈利反轉,并逐步傳導至上游太陽能電池背板膜。從2013年3季度開始,公司銷量、開工率都穩步提升。我們預計今年公司太陽能電池背板膜的銷量在1.3萬噸左右,而目前簽訂的2014年合同累計已經超過2萬噸,我們預計明年太陽能電池背板膜的銷量同比增長90%以上。太陽能背電池背板膜需求快速放量完全超出了市場預期,明年太陽能電池背板膜將有可能出現供不應求的局面。在需求提速的情況下,背板膜價格也有望一改頹勢,進入提價周期。光伏行業的復蘇,有效地消化了4季度投產的2萬噸特種聚酯薄膜項目,是公司明年業績反轉主要動力之一。

光伏行業景氣復蘇有望持續,驅動太陽能電池背板膜盈利持續提升:光伏“雙反”成功和解后,國家光伏產業扶持政策仍在不斷出臺。我國2014-2015年新增裝機量預計將分別達到12GW和15GW,未來兩年國內市場有望保持20%以上的增速。另一方面,全球光伏行業在經歷了兩年增長放緩以及產能過剩的收縮后,市場供需格局得到改善,新增裝機量也將恢復較快增長。從未來兩年國內外情況分析來看,光伏行業需求增長有望持續,上游原材料需求也有望持續提升,帶來太陽能電池背板膜毛利率持續提升,因此2014年公司太陽能電池背板膜銷量和盈利都將大幅提升。

聚丙烯薄膜產能翻番,有望成為公司明年業績高增長的另一驅動力:聚丙烯薄膜是公司營收和利潤的第二大來源,原有產能4800噸,受制于產能限制,一直都無法滿足下游客戶需求。公司4季度新增產能3500噸,目前已穩定運行,明年1季度還將新增2000噸產能,公司將一舉擺脫產能瓶頸的限制。隨著明年新的特高壓項目逐步開工,市場對電力電容器用聚丙烯薄膜制品的需求也將提速,公司新增產能將得到盡快釋放,為公司貢獻業績。我們認為明年聚丙烯薄膜需求也存在超預期的可能,聚丙烯業務盈利能力有望得到進一步提升。

風險提示:光伏行業復蘇進度低于預期風險;特高壓建設進度低于預期風險。