新年伊始，隨著IPO的重啟，新股陸續(xù)登陸資本市場(chǎng)。1月15日，揚(yáng)杰科技（300373.SZ）以19.5元/股的價(jià)格開始申購(gòu)，據(jù)悉本次發(fā)行股份數(shù)量為2060萬股。其中新股發(fā)行數(shù)量為1340萬股，老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量為720萬股。

對(duì)于楊杰科技的申購(gòu)，投資者反映冷淡。據(jù)了解，楊杰科技盈利最多的產(chǎn)品是光伏二極管。然而受光伏產(chǎn)業(yè)低迷的影響，該公司下游客戶需求疲軟為其成長(zhǎng)性帶來陰影。

記者歷時(shí)兩周，通過采訪30余家私募機(jī)構(gòu)高管得出“IPO公司紅黑榜”，其中竟無一家機(jī)構(gòu)推薦揚(yáng)杰科技，可見其投資價(jià)值的低下。

光伏寒冬業(yè)績(jī)驟降

眾所周知光伏行業(yè)已經(jīng)告別2011年以前高速發(fā)展的階段。隨著歐洲債務(wù)危機(jī)的持續(xù)惡化，歐美對(duì)中國(guó)光伏業(yè)實(shí)行的“雙反”措施，以及近年來國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)的大量上馬，中國(guó)光伏行業(yè)一片蕭條，國(guó)內(nèi)光伏業(yè)產(chǎn)能過剩已達(dá)98%。

受此影響，作為光伏產(chǎn)業(yè)上游的半導(dǎo)體行業(yè)在2012年也呈現(xiàn)一片慘淡。

揚(yáng)杰科技主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，蘇州固锝(002079,股吧)2012年上半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2420.44萬元，同比下降42.93%；東光微電(002504,股吧)一季度凈利潤(rùn)529萬元，同比下降20%；中環(huán)股份(002129,股吧)凈利潤(rùn)1012.05萬元，比上年同期下降94.54%。在行業(yè)整體出現(xiàn)大幅下滑的環(huán)境下，主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏二極管的揚(yáng)杰科技同樣受到了影響。

據(jù)招股書顯示，報(bào)告期間光伏市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)公司產(chǎn)品銷售產(chǎn)生一定影響，2011年光伏二極管價(jià)格比2010年整體下降約5%，營(yíng)收、凈利雙雙驟降。

揚(yáng)杰科技對(duì)此表示，盡管2013年1季度多晶硅價(jià)格反彈，但目前整個(gè)光伏業(yè)仍處于產(chǎn)能過剩、產(chǎn)能淘汰和整合期，全行業(yè)復(fù)蘇仍存在不確定性。

與此同時(shí)招股書顯示，揚(yáng)杰科技的應(yīng)收賬款不斷增長(zhǎng)，2010年末至2013年1—6月，應(yīng)收賬款金額分別為7327萬元、9636萬元、13668萬元、15299萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為20.57%、21.43%、30.09%、63.18%。

揚(yáng)杰科技對(duì)此解釋稱，公司對(duì)浙江人和光伏科技有限公司和保定市易通光伏科技有限公司等前兩大客戶的應(yīng)收賬款余額已有所下降，應(yīng)收賬款的客戶集中度有所降低。

同樣值得投資者注意的是，揚(yáng)杰科技主要產(chǎn)品應(yīng)用的光伏行業(yè)目前國(guó)內(nèi)行業(yè)超過8成企業(yè)停產(chǎn)，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)極大。而作為公司第二大應(yīng)收賬款來源的易通光伏，其主要客戶中國(guó)英利在2012年二季度僅匯兌損失就達(dá)到2800萬～3000萬英鎊。受其影響，易通光伏的償債能力值得懷疑。

盡管國(guó)家近期出臺(tái)一系列扶持光伏產(chǎn)業(yè)的措施，但中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2013年第一季度，國(guó)內(nèi)多晶硅（光伏上游）產(chǎn)量不足1萬噸，較上年同期下滑50%以上。由此可見，光伏產(chǎn)業(yè)仍在谷底掙扎，短期難見曙光。

客戶集中風(fēng)險(xiǎn)凸顯

公開資料顯示，2010至2013年1至6月，揚(yáng)杰科技光伏二極管產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入分別為12403.55萬元、14466.63萬元、13193.48萬元、6458.91萬元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為35.16%、32.18%、29.44%、26.77%。在揚(yáng)杰科技的前五大客戶中，光伏類客戶占比最多。

據(jù)招股書披露，鑒于下游光伏組件接線盒行業(yè)的集中度相對(duì)較高，公司光伏二極管產(chǎn)品的銷售客戶也相對(duì)較為集中，主要客戶有浙江人和光伏科技有限公司、保定市易通光伏科技有限公司及江西晶科能源有限公司等。

其中，人和光伏科技有限公司（下稱“人和光伏”）是揚(yáng)杰科技的最大單一客戶（銷售額占比最高超過1/4）。公開資料顯示2010年至2013年1至6月，公司對(duì)人和光伏的光伏二極管產(chǎn)品銷售收入占公司光伏二極管產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入的比例分別為73.76%、58.21%、35.40%、25.52%，占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為25.68%、18.73%、10.28%、6.81%。

通過上述資料我們可以看出從2011年下半年以來，人和光伏產(chǎn)值大幅下滑。人和光伏的經(jīng)營(yíng)不佳直接影響到其對(duì)揚(yáng)杰科技的采購(gòu)額。

人和光伏董事長(zhǎng)勵(lì)國(guó)慶此前接受媒體采訪時(shí)曾表示，2011年下半年這一產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了“寒冬”，預(yù)計(jì)可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。由此可見，人和光伏很難在未來為揚(yáng)杰科技貢獻(xiàn)更多的營(yíng)收。

與此同時(shí)，2012年，受美國(guó)征收中國(guó)出口光伏組件產(chǎn)品反傾銷和反補(bǔ)貼稅、歐盟“雙反”立案以及歐盟扶持政策變動(dòng)、中國(guó)光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩等因素影響，已上市光伏企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力有所增加。

一位不愿具名的分析師坦言，倘若揚(yáng)杰科技部分產(chǎn)品的主要客戶經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生重大不利變化，或者其對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的采購(gòu)需求下降，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。與此同時(shí)多家證券機(jī)構(gòu)研究報(bào)告均指出揚(yáng)杰科技存在部分產(chǎn)品銷售較為集中的風(fēng)險(xiǎn)。

家族企業(yè)遭詬病

在此次申購(gòu)過程中，揚(yáng)杰科技作為家族企業(yè)也廣受外界詬病。

記者梳理?yè)P(yáng)杰科技招股書時(shí)發(fā)現(xiàn)，發(fā)行前公司實(shí)際控制人梁勤通過揚(yáng)杰投資、杰杰投資間接持有公司67.71%的股份，與梁勤有親屬關(guān)系的王毅、梁瑤、王艷、沈穎直接和間接持有公司17.70%的股份，梁勤家族共持有公司股份高達(dá)85.41%。同時(shí)公司6名高管中梁勤家族占據(jù)一半，分別為總經(jīng)理梁勤、副總經(jīng)理王毅(梁勤的配偶)、副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書梁瑤(梁勤的弟弟)。

這意味著，揚(yáng)杰科技的梁勤家族既是公司的經(jīng)營(yíng)者同時(shí)也是公司的監(jiān)督者。作為典型的家族企業(yè)，董事、監(jiān)事、高管層攪為一團(tuán)的現(xiàn)狀給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策帶來風(fēng)險(xiǎn)，治理弊端凸顯。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示，揚(yáng)杰科技持股較為集中，分散性較低，大股東與公司之間具有很強(qiáng)的關(guān)系，因此獲得內(nèi)幕交易的成本很低，在一定程度上會(huì)阻礙上市公司信息披露并且會(huì)對(duì)小股東的權(quán)益造成侵占。

此外根據(jù)證監(jiān)會(huì)2013年12月2日發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票時(shí)公司股東公開發(fā)售股份暫行規(guī)定》，持股滿36個(gè)月的老股東可以在公開發(fā)行新股時(shí)按照平等協(xié)商原則向公眾發(fā)售老股，增加新上市公司流通股數(shù)量。

根據(jù)揚(yáng)杰科技的招股意向書披露，在此次揚(yáng)杰科技發(fā)行的不超過2300萬股中，有1588萬股是大股東揚(yáng)杰投資持有的老股。如果公司上市，梁勤及其家族可通過老股轉(zhuǎn)讓輕松套現(xiàn)3億元。