在光伏產業普遍黯淡的情況下,蘇州中來光伏新材股份有限公司準備向IPO尋求資金。根據其近日在證監會網站披露招股說明書,擬在深圳證券交易所上市的中來光伏,此次擬募資近4億元,投入電池背膜擴建和新材料研發中心建設項目。但從其披露內容來看,中來光伏的財務數據疑點重重,其遠高于行業平均值的毛利率水平的背后,是下滑嚴重的產品價格,與此相伴的還有節節攀升的應收賬款。　　

毛利率水平惹人生疑　　

令人生疑的還有中來光伏的毛利率水平,根據招股書顯示,中來光伏稱自己由于“產品成品率高”“原材料價格下降”,2011-2013年毛利率分別為52.65%、50.49%和47.88%。而同行業可比上市公司的毛利率水平在多少呢?平均值僅為39.06%、22.09%、17.34%。　　

光伏行業中,在工藝水平和原材料價格都相對透明的情況下,中來光伏的毛利率達到了讓人難以理解的高度。毛利率是企業核心競爭力的財務反映,亦是IPO審核中重點關注的財務指標。除非經濟環境發生重大改變,毛利率一般是比較穩定的,不會有大的波動,并且也很少會出現遠遠高于同行業平均水平的情形。　　

與此同時,同期的市場卻是很差。2011-2013年,中來光伏太陽能電池背膜產品的平均銷售價格分別為42.73元/平方米、31.8元/平方米和23.3元/平方米,產品價格逐年下降。　　

在產品價格逐年大幅下滑的情況下,毛利率為何如此之高?而且遠遠偏離行業平均水平,究竟是什么原因造成了中來光伏毛利率的畸高,中來光伏在招股書中給出的原因并不能說明問題。　　

第一大客戶連續巨額虧損　　

報告期內,中來光伏對大客戶的依賴性極強,前五名客戶銷售收入占當期營業收入總額的比重分別為84.2%、82.26%和77.34%。　　

最大的客戶韓華新能源占比極大。三年來,中來光伏對韓華新能源的銷售收入占當期營業收入總額的比重分別為41.66%、48.86%和33.98%。但韓華新能源的業績卻表現極差,連年巨額虧損,2012年和2013年分別虧損了15.63億元、8.74億元。　　

中來光伏的第二大客戶中利騰暉的情況也堪憂。數據顯示,中利騰暉母公司中利科技的扣非凈利潤呈下降趨勢,為1.81億元、1789萬元。而這兩大客戶總采購額,占中來光伏背膜的一半以上。　　

在光伏前景一片黯淡的情況下,對大客戶的依賴,成為中來光伏頭上懸著的一把利刃。　　

應收賬款大幅飆升　　

另一方面,中來光伏的應收賬款大幅飆升。招股書顯示,2012年中來光伏的應收賬款為9169萬元,相比2011年的2985萬元增長了207.2%,2013年應收賬款更是突破億元,達到了1.1億元之巨,應收票據也大幅增長,由2012年的895萬元增加至8069萬元。　

在如此高的毛利率下,按說企業在行業內應該占據強勢地位,但應收賬款卻節節攀升。同時,應收賬款周轉率與同行業平均值相比也談不上出色,報告期內三年的水平和行業平均值相差無幾。　　

從存貨周準率的財務指標來看,中來光伏與同行業相比,顯示出了更大的劣勢。報告期內,存貨周轉率分別只有3.72、4.02、4.99,而行業平均水平為7.61、8.59、7.7。　　

用電量之惑　　

還要提一下的是中來光伏的用電量,因為生產所需主要能源為電力,所以從用電量能窺探出其產能情況。按照中來光伏披露的數字,單位產量的電費在2013年為0.5221元/平方米,相比前兩年有了不小幅度的下滑,2012年和2011年這個數字分別為0.7184和0.7319。對此,中來光伏語焉不詳,僅僅解釋“改進生產工藝,提高生產效率”難以讓人信服。　　

另外,中來光伏的資產負債率更是慘不忍睹。2011年至2013年,中來光伏的資產負債率分別為51.41%、49.46%和44.76%。而同行業的平均資產負債率分別為21.56%、30.91%和39.18%。資產負債率遠遠高于行業平均水平。　　

中來光伏近年來的流動負債快速增長。招股書顯示,2011年至2013年公司負債合計分別為11488萬元、18119萬元和22290萬元,流動負債合計分別為5116萬元、13219萬元和21090萬元,報告期內負債增幅達94%,流動負債增幅達312.24%。而且流動負債占總負債的比例分別為44.5%、73.0%和94.6%,流動負債的占比越來越高。　　

在光伏產業仍處寒冬期的境況下,財務報表疑點重重的中來光伏,如何能在監管力度加強的當下面對市場重重質疑,惹人關注。