10月23日， ST超日重組的投票會議（第二次債權人會議和出資人會議）即將召開，該次會議將決定*ST超日的命運及眾多相關方面的利益。超日重組受到如此高的關注與各方拉鋸，追根溯底，跟今年年初轟動一時“11超日債”有關。

2014年3月4日晚*ST超日發(fā)布公告稱，“11超日債”本期利息將無法于原定付息日3月7日按期全額支付，僅能夠按期支付共計人民幣400萬元。至此，“11超日債”正式宣告違約，成為國內(nèi)首例違約債券。

重組方案受阻

如今，超日的破產(chǎn)重組讓債民們有了本金、利息全額償付的可能，尤其“11超日債”債民們一致希望重組草案獲得通過。然而，另一利益涉及群體對草案提出了反對，以阿特斯為代表的部分普通債權人認為20%的償債方案有悖公平，重組方案的賠償額度應該在20%的基礎上有所提高，因此阿特斯、東方日升、天龍光電、橫店東磁、浙江晶科、名門地產(chǎn)等18家知名企業(yè)在蘇州抗議該重整方案。

按照18家企業(yè)的要求，償還比例要得到提高。他們指出，以往上海法院受理的破產(chǎn)重組案例共四起，普通債權受償比例最低的30%，近期破產(chǎn)重整的無錫尚德受償比例也是在30%。如果超日堅持20%的受償比例，那么這些債權人可能會投重組反對票，試圖讓重組失敗。

經(jīng)業(yè)內(nèi)分析師預估，在蘇州開會的普通債權人約代表著十多億元的債權，而他們所在的普通債權組總計涉及債權47億元。每上調(diào)1個點，意味著未來的重組方要多掏4700萬元現(xiàn)金。

作為重組方，江蘇協(xié)鑫牽頭并協(xié)同的8方財務投資者以及九家機構表示，參與進來一方面因為“受到上海市政府的邀請”；一方面當然也為了A股的殼資源但需要兜底，協(xié)鑫集團做出承諾，重組后通過恢復生產(chǎn)經(jīng)營、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等各類方式，使超日太陽2015年、2016年實現(xiàn)的經(jīng)審計的歸屬于母公司所有者的凈利潤分別不低于6億元、8億元，否則將以現(xiàn)金進行利潤補償。

協(xié)鑫高層表示此次介入重整，做出的重整計劃對各方利益做了最大兼顧，付出了重組方所能承受的最大代價。重組的目的是挽救超日太陽，將超日留在A股，并通過江蘇協(xié)鑫在行業(yè)市場中的地位及優(yōu)勢將其產(chǎn)業(yè)維持下去，并進一步做大。

然而，距離投票會議最后一天，雙方仍然未能達成一致意見，對峙局面使投票會議存在拉鋸，也為明日的投票結果帶來了潛在變數(shù)。

根據(jù)公司10月15日發(fā)布的公告，只有債權人通過現(xiàn)場參會、網(wǎng)絡投票或郵寄表決票等三種方式之一參加第二次債權人會議并投同意票，重整計劃草案才有可能表決通過。反之，則*ST超日則可能面臨重整失敗并破產(chǎn)清算。

那么，在關于債權人這場拉鋸戰(zhàn)中，明天將會出現(xiàn)什么結果？

通過是大概率但存風險

《上海超日太陽能科技股份有限公司重整計劃草案》的通過，需要出席會議的同一表決組的債權人過半數(shù)同意，并且其所代表的債權額占該組債權總額的三分之二以上的。

明天的投票表決中，有財產(chǎn)擔保債權組、職工債權組、稅款債權組和普通債權組4個組別具有表決權。其中，職工債權和稅款債權全額受償；有財產(chǎn)擔保債權按照擔保物評估價值優(yōu)先受償，未能就擔保物評估價值受償?shù)牟糠肿鳛槠胀▊鶛嗍軆敚欢胀▊鶛?0萬元以下部分全額受償，超過20萬元部分按照20%的比例受償。

根據(jù)國信證券分析，由于上海楊王投資發(fā)展有限公司所對應債務在該組中的占比高達70%，而該公司又具有很強的政府背景。加之此次涉及面如此之廣的重組盡管是由江蘇協(xié)鑫牽頭，但是初始卻是受了上海政府的邀請才有如此舉動，所以財產(chǎn)擔保債權組的通過是大概率事件。

而對于職工債權組和稅款債權組，這兩組的清償率均為100%，因此這兩個組別的投票通過也較為確定。

最后，在普通債權組中，11超日債的債權人可以獲得100%的清償率，因此這部分債權人傾向于贊成本案。同時，從經(jīng)濟學理性的角度看，非債券債權人贊成重整草案的概率也較大。

不過也存在風險，由于剔除超日債持有人后，仍有192位普通債權人，它們的債務占比超過普通債權組的2/3，而且這部分普通債權人即使超日重組成功也將遭遇大額損失，所以不排除部分債權人可能放棄投票權以至于投票債權占比出現(xiàn)未超過2/3的可能性，這是本次投票最大的風險點。

表決若未能通過 超日面臨退市

事實上，破產(chǎn)重組是由企業(yè)經(jīng)營困難無法償付債務而引發(fā)，在整個事件中無法做到面面俱到，因此幾乎所有的重組計劃都不可能做到讓所有人滿意，而是爭取大部分機構及個人的利益。

從目前來看，表決通過超日重組草案符合大部分機構及個人的利益，但由于是“一票否決制”，表決也有可能出現(xiàn)由于192位債務占比較高的普通債權人而未能最終通過的結果。

如果重組方案沒有通過，按照規(guī)定需要出臺第二套方案，但目前包括協(xié)鑫在內(nèi)的9家重組方，并沒表示及準備第二套重組方案。

即使有第二套新方案形成，再發(fā)公告并再次召開債權人會議需15天以上，此后還需要法院在12月31日前將新方案執(zhí)行完畢。如果截止12月31日，破產(chǎn)重整草案仍然無法獲得通過，超日公司將在A股退市，在重組方眼里將失去價值，超日的結局最終將走向破產(chǎn)清算，屆時債權人無法拿到其他的補償，破產(chǎn)清算賠償率僅為3.95%。

與此同時，由于企業(yè)破產(chǎn)清算后的賠償遵循一定的順序，普通債權人并不具有任何優(yōu)先權利，這意味著當對超日進行破產(chǎn)清算，所有債權人短期內(nèi)甚至得不到3.95%的賠償率。

對于根據(jù)方案重組成功即可獲得全額償付的中小債權人及機構而言，百分百償付和3.95%存在巨大差別，這就不難理解以阿特斯為代表的大債權人此前向媒體抱怨曾接收過恐嚇電話或信息了。而對于以阿特斯、東方日升為代表的大債權人來講，真正的清算破產(chǎn)同樣并不對其有利。在清算程序下，普通債權人的償債比例將會更低。