一位在某股份制銀行工作的貸款部人士之前給《國際金融報》記者發(fā)過他們?nèi)?nèi)流行過的一個小段子：銀行行長2014十不“貸”。具體內(nèi)容是：“山西的煤礦江蘇的光；上海的紙銅河北的鋼；央行商票民企的倉，轉(zhuǎn)口套利寧德的場；打折房貸昨日夢想，商業(yè)地產(chǎn)城市暮光。看來煤炭、光伏、銅融資、鋼材、無擔(dān)保票據(jù)、鋼貿(mào)、商業(yè)地產(chǎn)和房貸已是夕陽產(chǎn)業(yè)，回避吧！”

“雖然內(nèi)容可能不完全貼切，但從產(chǎn)業(yè)前景和風(fēng)險控制的角度考慮，調(diào)侃之外，確實帶著銀行對幾個產(chǎn)能過剩行業(yè)一絲謹(jǐn)慎的心態(tài)。”上述人士當(dāng)時坦言。

但事情的發(fā)展總是相對的，至少在部分光伏投資人看來，2015年的光伏不會那么糟糕，整體的產(chǎn)業(yè)前景值得期待。比如，一個信號是：一些資本巨頭對中國光伏電站前景的看好。

今年1月8日，港股上市公司聯(lián)合光伏發(fā)布公告稱，與復(fù)星產(chǎn)業(yè)控股有限公司（下稱“復(fù)星產(chǎn)業(yè)”）簽訂投資協(xié)議，共同合作并購光伏電站。復(fù)星產(chǎn)業(yè)是復(fù)星國際有限公司（下稱“復(fù)星國際”）的全資附屬公司，主要業(yè)務(wù)包括保險、產(chǎn)業(yè)運營、投資和管理。

公告稱，復(fù)星產(chǎn)業(yè)將認(rèn)購聯(lián)合光伏總金額為1500萬美元（折合約9300萬元），年息為7.5%的三年期可換股債券，換股價為1.03港元，用于聯(lián)合光伏收購20MW（兆瓦）的光伏電站。

這是這家公司10天內(nèi)第三次宣布與光伏電站有關(guān)的計劃。去年12月31日，據(jù)公司公告，聯(lián)合光伏宣布與保險公司中國平安及另一家金融機構(gòu)東方資產(chǎn)管理公司合作光伏電站項目。其中，中國平安通過旗下專注于新能源投資的濤石基金認(rèn)購了聯(lián)合光10億元的可換股債券，用于收購300MW的光伏電站。

事實上，就近幾個月的情況看，不止是中國平安、復(fù)星國際等公司，國開金融、紅杉資本等都參與到了相關(guān)的光伏電站項目中。

“要實現(xiàn)光伏真正的繁榮發(fā)展，引進(jìn)金融業(yè)，保險業(yè)或其他行業(yè)，形成跨界合作是趨勢，也是必然。”晶科能源全球品牌總監(jiān)錢晶1月5日下午對《國際金融報》記者回復(fù)稱，這樣的跨界合作，肯定會有利于行業(yè)發(fā)展。

“光伏電站投資項目是一次性固定投資之后，可獲得分期基本固定回報的項目。”保利協(xié)鑫能源控股有限公司（下稱“保利協(xié)鑫”）副總裁呂錦標(biāo)1月8日晚對《國際金融報》記者介紹，實際上，電站項目“就是標(biāo)準(zhǔn)的金融產(chǎn)品”，因此，金融巨頭們介入其中，“可以想象得到”。

“光伏電站總體還是靠譜的，金融機構(gòu)介入其中，可以持有，獲得穩(wěn)定的收益。同樣可以等項目后期完全成熟后進(jìn)行轉(zhuǎn)賣，以獲得更高回報。”一位與光伏、鋼貿(mào)、建材打過多年交道的浙江某銀行的信貸經(jīng)理1月7日也對《國際金融報》記者說，“站在收益和回報的角度，金融機構(gòu)不會做虧本生意，更何況，太陽能產(chǎn)業(yè)還是有潛力和前景的。”

但在采訪中，也有人士對《國際金融報》記者分析，光伏電站雖然前景可期，但仍要控制好風(fēng)險，比如光伏電站的質(zhì)量，又比如較長的回報周期等。

吸引巨頭

作為太陽能產(chǎn)業(yè)的終端延伸，光伏電站項目的投資正吸引著不少金融資本。“對于與金融機構(gòu)的合作，晶科能源一定有，且都在積極的進(jìn)展中。”錢晶對《國際金融報》記者透露。

就A股上市公司看，彩虹精化去年9月就曾公告稱，公司與中國興業(yè)太陽能技術(shù)控股有限公司簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議書》，雙方將在分布式光伏電站、地面光伏電站、項目工程合作、光伏電站資產(chǎn)合作等方面，以投資開發(fā)、建設(shè)、運營的合作方式實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)互補，努力保障2015年合作的項目規(guī)模不低于200MW。

對此，彩虹精化董事長郭健當(dāng)時透露，“公司已與多家金融機構(gòu)、企業(yè)及專業(yè)廠商開展合作，擬在三年內(nèi)實現(xiàn)開發(fā)1GW電站的發(fā)展目標(biāo)。”

作為招商局集團(tuán)旗下子公司的聯(lián)合光伏，更在短時間內(nèi)與中國平安、復(fù)星國際等資本“大鱷”合作光伏電站。這家公司采取的模式頗引人關(guān)注，即可換股債券。可換股債券可以轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票。

去年12月，中利科技也發(fā)布公告，計劃增資擴(kuò)股以轉(zhuǎn)讓中利騰暉25.1928%股權(quán)。據(jù)公告，該公司和國開金融、農(nóng)銀（蘇州）投資、無錫國聯(lián)創(chuàng)投、農(nóng)銀無錫股權(quán)投資、農(nóng)銀國聯(lián)無錫投資簽署了相關(guān)的增資協(xié)議。其中，國開金融是國家開發(fā)銀行據(jù)國務(wù)院批復(fù)的改革方案新設(shè)立的全資子公司，主要從事私募股權(quán)基金、直接投資、投資咨詢和財務(wù)。

國開行的動作不止如此。稍早前，國開新能源科技有限公司也正式成立。在這家公司的5位股東中，出現(xiàn)了北京紅杉尚業(yè)投資管理中心、國開金融有限責(zé)任公司等投資企業(yè)的名字。這其中，前者與全球頂尖的PE大佬紅杉資本關(guān)系密切。

中國民生投資股份有限公司（下稱“中民投”）的動作值得關(guān)注。去年8月，該公司與寧夏回族自治區(qū)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，據(jù)稱，“總投資額高達(dá)1000億元”。有消息稱，在新能源領(lǐng)域，中民投計劃在寧夏投資建設(shè)3GW-5GW（吉瓦）光伏發(fā)電項目，總投資300億元至500億元。

消息稱，中民投此次的光伏行業(yè)投資，“只集中在了光伏電站領(lǐng)域”。中民投董事長董文標(biāo)稱，將來要“兩條腿”走路：首先是做光伏電站，做大再做強；其次是整合國內(nèi)原有的小型光伏電站。

前景看好

一家沿海光伏上市企業(yè)的管理層人士此前在和《國際金融報》記者交流時稱，想要實現(xiàn)中國太陽能產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展、并加快電站的建設(shè)，類似的跨界合作不可缺少，“尤其是光伏企業(yè)具有專業(yè)度，對方擁有資金，完全可以實現(xiàn)互補”。

“站在金融類機構(gòu)的角度，他們進(jìn)入其中，也是為了獲得收益回報。”上述信貸部經(jīng)理對《國際金融報》記者說，就投資回報看，太陽能電站的潛力值得期待。

呂錦標(biāo)也對《國際金融報》記者稱，金融巨頭們介入光伏電站項目，就是對前景的看好。在他看來，光伏電站項目建設(shè)期短，“一次投入，投資總額固定，沒有建設(shè)期風(fēng)險”。同時，有太陽能就能發(fā)電，不會像其他燃煤發(fā)電那樣有運營成本和運營風(fēng)險。

“甚至和同是可再生能源的風(fēng)力發(fā)電比也是優(yōu)勢明顯，因為太陽能發(fā)電與人類生產(chǎn)生活節(jié)奏一致，風(fēng)電卻不是。”他說。

還有一個因素是：光伏電站本就是國家相關(guān)部門和地方政府一直推崇的項目。比如，去年9月，國家能源局印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步落實分布式光伏發(fā)電有關(guān)政策的通知》，鼓勵因地制宜利用廢棄土地、荒山荒坡、農(nóng)業(yè)大棚、灘涂、魚塘、湖泊等建設(shè)就地消納的分布式光伏電站。

根據(jù)上述《通知》，在項目備案時可選擇“自發(fā)自用、余電上網(wǎng)”或“全額上網(wǎng)”中的任一種模式。對此，有媒體分析稱，分布式可以選擇采用光伏電站標(biāo)桿電價，“這實際是為分布式投資方提供了保底收益”。

“當(dāng)項目業(yè)主由于某種原因而無法保證光伏發(fā)電的消納使用時，由電網(wǎng)全部收購光伏發(fā)電，這進(jìn)一步明確了分布式電站的最低收益率（8%）。同時，分布式將不再局限于建筑屋頂光伏電站，這令投資人增大了項目操作的靈活性。”媒體稱。

就潛力看，據(jù)官方的一項規(guī)劃，到今年為止，中國太陽能光伏安裝容量將達(dá)到35GW，投資將超過3000億元。其中，按媒體的說法，“相比制造業(yè)產(chǎn)品毛利率不足5%，甚至告負(fù)的水平，投建大型地面電站項目，20年全壽命周期內(nèi)的投資內(nèi)部收益率可達(dá)10%”。

事實上，據(jù)聯(lián)合光伏首席財務(wù)官李宏對外的公開表態(tài)，光伏電站作為未來收益鎖定、財務(wù)可以預(yù)測的投資項目，“銀行理財資金及保險資金與其對接，將在利率下調(diào)的宏觀環(huán)境下獲益”。

風(fēng)險猶存

不過，在交流中，也有業(yè)內(nèi)人士日前對《國際金融報》記者分析，“光伏行業(yè)的前景很好這不用多解釋，同時，在光伏貿(mào)易難以打開、屢次遭到‘雙反’的情況下，建設(shè)電站，本身也是企業(yè)不得不走的一步。但問題在于，光伏電站，同樣存在風(fēng)險。比如，誰能保障光伏電站的質(zhì)量一定能穩(wěn)定地達(dá)到20年？又比如，發(fā)電并網(wǎng)，始終還是存在某些難題。”

錢晶在接受《國際金融報》記者采訪時也提到：對于地面光伏電站，它潛在的主要風(fēng)險是限電問題，補貼能否及時到位問題；對于分布式發(fā)電，可能會牽涉到電費收取，未來屋頂產(chǎn)權(quán)問題，業(yè)主電力持續(xù)消納能力等。

值得注意的是，中民投新能源投資公司總裁韓慶浩在一場公開論壇上也稱，作為投資來說，光伏電站有三大風(fēng)險。與錢晶的觀點類似，在他看來，首先的風(fēng)險就是“限電”。

所謂限電，就是限制電力的輸出，指的是出于安全管理電網(wǎng)的考慮，限制光電或者風(fēng)電所發(fā)電力。有人打了一個比方，即一個額定功率為100MW的電站，由于調(diào)度的需要，只允許發(fā)80MW的電力，另外20MW就被抑制住了，不能全力運行。

“比如說某些省只讓你發(fā)20%的電，那么意味著80%的電量和收入沒有了。”韓慶浩稱。

他說，電站的第二大風(fēng)險是電費，“現(xiàn)在補貼電費的到位，像2013年到現(xiàn)在補貼電費都沒到賬，雖然以后會拿到，但是現(xiàn)在這個財務(wù)成本比較高，對企業(yè)現(xiàn)金流會產(chǎn)生影響”。

對于這一點，呂錦標(biāo)認(rèn)為，光伏發(fā)電項目有政府補貼不確定和電網(wǎng)接入風(fēng)險，“但無論中國還是其他發(fā)達(dá)國家，發(fā)展可再生能源的緊迫性很明顯，新能源在全部能源中占比還是很微小，有足夠的可再生能源基金，政府補貼最多是不及時兌現(xiàn)，沒有違反承諾的風(fēng)險”。

韓慶浩說的最后一個風(fēng)險是質(zhì)量。質(zhì)量，恰恰是光伏業(yè)內(nèi)人士最關(guān)注的一個話題之一。“目前國內(nèi)已建成的光伏電站中，具備投資安全邊際的潛在可收購對象非常少，除了政策及市場環(huán)境的不確定性因素外，投資方最大的擔(dān)憂是對這些光伏電站的質(zhì)量缺乏足夠的信心。”有觀察人士去年說，“為了降低成本而使用未經(jīng)實績驗證的材料，往往讓電站得不償失。”

公開資料顯示，北京鑒衡認(rèn)證中心做過一項調(diào)查，在調(diào)研的425座太陽能電站中，30%建成3年以上的電站都不同程度出現(xiàn)了問題；由于組件的質(zhì)量問題，有些建成3年的電站設(shè)備衰減率甚至高達(dá)68%。

有觀點稱，電站質(zhì)量已成為光伏地面電站發(fā)展過程中所不能忽視和回避的重要問題，“如不能采取行之有效的措施規(guī)劃電站建設(shè)，杜絕‘以次充好’電站的出現(xiàn)，那么對于整個行業(yè)的破壞無疑是極其巨大的”。

“如果質(zhì)量不達(dá)標(biāo)，沒有出現(xiàn)預(yù)想中的收益，這也是介入到電站發(fā)展中的投資人不愿意看到的。”上述信貸部經(jīng)理說。

“電站的設(shè)計工程品質(zhì)和未來25年以上的高效運維是個專業(yè)度非常高的事，建設(shè)同樣容量的電站，可能造價成本相差甚遠(yuǎn)，或發(fā)電能力相差甚遠(yuǎn)，或電站質(zhì)量相差甚遠(yuǎn)，或未來的衰減相差甚遠(yuǎn)。”錢晶也坦言，所以一樣的投資，一種是盈利，另一種可能就是虧損。

因此，在錢晶看來，專業(yè)度是電站投資回報率的保障。對此，中國質(zhì)量認(rèn)證中心副主任宋向東此前建議，“在光伏電站設(shè)計咨詢階段和施工階段，相關(guān)方要加強標(biāo)準(zhǔn)的學(xué)習(xí)和應(yīng)用；在竣工驗收階段和運行階段，要嚴(yán)格遵循相關(guān)規(guī)范和要求，整個產(chǎn)業(yè)都要增強認(rèn)證和保險意識。”

貸款仍難

在分析人士看來，金融巨頭們參與到電站項目實際上也是電站資產(chǎn)證券化的體現(xiàn)，因為電站本身可作為具有金融屬性的產(chǎn)品來買賣或交易。

“有很多項目，是邊融資邊進(jìn)行建設(shè)。這一期建設(shè)完成了，以資產(chǎn)證券化的方式吸引投資人，再進(jìn)行下一期工程的建設(shè)。”呂錦標(biāo)介紹。

但有觀點稱，從另一個角度看，也說明了光伏電站的貸款難題。一份公開發(fā)表的觀點性文章稱，融資問題是當(dāng)前發(fā)展光伏終端市場的關(guān)鍵，“在完整的光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，終端環(huán)節(jié)屬于產(chǎn)品組合、技術(shù)含量并非最高的環(huán)節(jié)，在電價補貼、發(fā)電并網(wǎng)等主要產(chǎn)業(yè)要素確定的前提下，決定終端市場建設(shè)規(guī)模和速度的是資金的融通。決定資金融通順暢與否的是融資環(huán)境和形式的是否合理。但當(dāng)前，光伏終端市場融資問題十分嚴(yán)峻”。

上述管理層人士此前對《國際金融報》記者確認(rèn)，拋開單個企業(yè)不說，就整體看，光伏企業(yè)的貸款問題仍比較難，“除了國開行這樣的政策性銀行，一般很少有銀行愿意提供超過15年或20年的貸款”。

“投入大，回收期長，目前中國只有少數(shù)幾個銀行能夠提供10年甚至15年以上長期貸款，民間資本不愿進(jìn)入。”中國可再生能源學(xué)會副理事長孟憲淦也對媒體說，“貸款利率比較高，增加了企業(yè)的融資成本；再加上銀行貸款門檻高，需要對貸款額提供等額擔(dān)保，加大了民企融資的困難程度。”

國泰君安研報認(rèn)為，電站是本輪光伏周期最受益的環(huán)節(jié)，兼具高增長和高盈利。不過，目前銀行對分布式貸款尚未放開，還不能接受以電站收益作為抵押的貸款，必須實物抵押。尤其是分布式光伏電站，其運營風(fēng)險高于地面電站，面臨融資瓶頸。

去年10月，招商銀行發(fā)布的一份《光伏發(fā)電行業(yè)信貸指導(dǎo)意見》（下稱“《指導(dǎo)意見》”）稱，銀行介入光伏行業(yè)“已具有較大空間和前景”。同時，招行也把“光伏電站行業(yè)”定為“適度進(jìn)入類行業(yè)”。

然而，就公開信息看，招行是僅有的認(rèn)為光伏電站可“適度進(jìn)入”的銀行。

對此，媒體建議，未來光伏市場會走向能源金融化之路，“需要下游電站融資模式和渠道平臺的創(chuàng)新”。

媒體援引國觀智庫能源事業(yè)部總監(jiān)李月的觀點稱，未來市場上可能最先推廣應(yīng)用的是PPA（電力購買協(xié)議）/租賃模式，即通過第三方渠道融資。

“這種模式下，太陽能開發(fā)商充當(dāng)銜接機構(gòu)投資者和中小型用戶的平臺，用戶通常不需要任何前期投資就可以獲得比電網(wǎng)更便宜的電，且10-20年的合同期內(nèi)都是如此。對于金融機構(gòu)來說，由開發(fā)商和用戶簽訂的PPA相當(dāng)于一個10-20年期的固定收益產(chǎn)品。”李月稱。

事實上，認(rèn)證機構(gòu)DNV GL集團(tuán)早前還對外發(fā)布了光伏融資的幾大趨勢。其中，包括資產(chǎn)證券化，增發(fā)新股、企業(yè)結(jié)構(gòu)和債券，甚至是“眾籌”。

“眾籌利用互聯(lián)網(wǎng)和SNS（社會性網(wǎng)絡(luò)服務(wù)）傳播的特性向小型投資者展示自身創(chuàng)意，爭取大家的關(guān)注與支持，進(jìn)而獲得所需要的資金援助。太陽能推銷者亦可利用網(wǎng)絡(luò)平臺直接與小型投資者聯(lián)系。”DNV GL尤其建議。