投資要點

一、撕扯其痛處，兩會前期再看節能減排意義深遠

穹頂之下讓大家看清了同呼吸共命運的是一片40年工業化產生的廢氣、廢水，在兩會前擇機發表，意義深遠。這個蓋子由過去40年投資拉動經濟增長導致、由就業倒逼活動行為帶來、由資本助推助長。我們強調了20年的節能環保，卻一直沒有真正落實，“沒有立法、執行者界定不清、不敢取締”等等原因困擾著我們，柴靜這次在撕扯每個人的痛處。那么我們有沒有可能尋找一種清潔能源代替，讓經濟增長方式從重工業向其他產業傾斜？

二、9大節能減排投資培育新產業機會。

國家“十二五”期間計劃實現節能量6.7億噸標準，規模以上工業增加值能耗比2010年下降21%左右，9大重點節能工程被明確：工業鍋爐窯爐節能改造工程、內燃機系統節能工程、電機系統節能改造工程、余熱余壓回收利用工程、熱電聯產工程、工業副產煤氣回收利用工程、企業能源管控中心建設工程、兩化融合促進節能減排工程、節能產業培育工程。



三、目標倒逼，節流>開源。

非石化能源在一次能源的消費比重在2015年達到11%，2020年達到15%，天然氣比重達到10%以上，煤炭消費比重控制在62%以內；2030年達到20%。在一個保證經濟穩定增長的前提下，如何實現目標-目前中國一次能源供給里，煤炭占比67.5%（高出世界平均水平40%），石油占18%，天然氣占3.5%，其他能源占比僅11%，新能源短期無法替代傳統能源，因此節流>開源。

四、節流重在節能減排。

煤炭清潔利用、建筑節能、工業節能、電力節能、交通節能、設備監控、節能服務7大領域最值得重視。

（1）煤炭清潔利用：

科達潔能（煤制煤氣，替代傳統水煤氣，碳的轉換效率達到90%以上，遠高于水煤氣60%水平，有效治理酚水、焦油、硫化氫等致癌物質）



（2）建筑節能：

中國建筑平均壽命35年（美國74、英國132年），建材生產能耗16.7%，建筑使用能耗27.4%，其中使用能耗中采暖空調65%、熱水15%、電氣14%、炊事14%。采暖空調能耗主要是熱損失導致，因此外墻保溫成為建筑節能首選。從降耗效果看：外墻屋頂保溫降耗40%、熱泵降耗30%、空調降耗20%、門窗降耗10%、其他電器（高效照明產品、節能家電）降耗10%。首選聚氨酯硬泡黑白料企業紅寶麗、煙臺萬華，及其上游濱化股份；熱泵企業關注煙臺冰輪、大冷股份、陜鼓動力、軟控股份；高效照明關注：三安光電、德豪潤達、茂碩電源等

（3）工業節能（余熱余壓）：

“十二五”余熱余壓應用率目標，水泥行業54%、玻璃行業30%，鋼鐵行業50%，鍋爐窯爐企業關注杭鍋股份、海陸重工、華光股份、神霧環保、雙良節能等。



（4）電力節能：

至2020年，特高壓工程總投資規模接近1萬億，年均復合增長率約為15%。智能電網-平高電氣、許繼電氣、國電南瑞、中國西電、特變電工；高壓變頻-合康變頻、榮信股份、英威騰；節能電機-大洋電機、臥龍電氣、湘電股份、寧波韻升、江特電機等。

（5）交通節能：

從新能源汽車的角度分析，2020年新能源汽車保有量目標達到500萬輛、新能源汽車動力系統技術平臺再升級。轎車動力電池的單體比能量2015年底達到200瓦時/公斤，比2010年提高一倍；2020年達到300瓦時/公斤。由于電動汽車下游需求旺盛，目前我國動力電池處于供不應求階段，根據一、二線動力電池廠商擴產計劃，我們認為此次供不應求局面將至少維持到15年底，而需求側的快速增長有望帶動產業長期維持高景氣。動力電池上游-西藏礦業、中信國安、杉杉股份、中國寶安、江蘇國泰、拓邦股份、華芳紡織；中游-東源電器、比亞迪、橫店東磁、正海磁材、風帆股份、德賽電池、駱駝股份等；電機技術水平保持國際先進，驅動器比功率2020年比2014年提高一倍。電驅-匯川技術；繼電器-宏發股份；美國電動汽車充電樁超5萬個，中國僅2.5萬個。國家電網規劃15年達到18萬個，20年達到32萬個充電樁，充電樁-南洋股份、上海普天、動力源、奧特迅、科陸電子、特銳德、萬馬電纜。

（6）節能服務：

2010年新建建筑中智能建筑占比中國17%、日本60%、美國70%，相關標的：達實智能、延華智能、同方股份、漢鼎股份、賽維智能、泰豪科技、銀江股份：電改帶來微網與直購電發展機會，能源互聯網-科華恒盛、中恒電氣、智光電氣等。

（7）監測設備：

先河環保、雪迪龍、華測檢測、天瑞儀器、聚光科技等。

（8）碳交易：

13年有7家交易機構，預計15年國家碳交易體系全面啟動。相關標的凱美特氣（石化尾氣回收利用）、三愛富（CDM）等。

五、開源重在新能源。

開源重在新能源！新能源在于對傳統石化能源的有效補充，在降低石化能源消耗的同時，大力發展光伏、風電、核電、新能源汽車可以從根本上降低PM2.5的濃度，可以說是即節能又環保。

（1）光伏

光伏電站進入融資放開階段，多重利好帶動光伏周期加速向上：2014年由于分布式光伏政策調整較晚、地面電站路條發放滯后等原因，全國光伏裝機整體低于預期，我們認為，2015年在合理分配分布式與地面電站指標、分布式政策調整以及地面電站路條市場整頓完畢后，國內光伏電站將出現加速增長（全年預計15GW以上，同比增長50%以上）。我國光伏電站于13年底開始大規模建設，由于缺乏歷史運營數據，項目資產未得到資本市場廣泛認可，融資渠道匱乏，融資成本維持高位，14年底以來多家商業銀行放開對光伏電站貸款限制，此次央行宣布貸款利率下調將進一步降低融資成本，帶動光伏電站資產收益率提升（按照70%貸款比例測算，光伏電站項目IRR提升0.5個百分點左右），預計15年我國光伏電站建設將迎來加速增長階段。

（2）核電

核電關注兩會時間窗口，內陸核電重啟及出口預期將成為短期主題：兩會期間預期利好包括（1）再提內陸核電重啟：國家規定2015年前不得重啟核電，2016年有望成為內陸核電重啟放開的元年，AP1000主泵技術成熟將打開技術瓶頸，桃花江項目議案的再次提出將成為板塊催化劑；（2）重點提出核電“走出去”戰略：核電“走出去”戰略成為國家意志，未來將沿著“總包工程-設備出口-成套設備出口”的路徑發展，阿根廷項目協議標志我國核電出口獲得突破性進展，“走出去”將成為未來3-5年持續推動板塊脈沖式上漲的主要驅動力；（3）沿海核電重啟：在項目審核完畢以及三代技術成熟度提高后，2015年沿海核電重啟確定性較強，將帶來核電產業鏈周期反轉。核電主題持續將帶來板塊行情持續，利好具有核心技術研發能力的龍頭標的：丹甫股份、上海電氣、東方電氣、久立特材等。

六、重點推薦

科達潔能、科華恒盛、陽光電源、東源電器、鼎漢技術、匯川技術、宏發股份、林洋電子、精工鋼構。

科達潔能：煤制煤氣最純標的。煤炭經過篩選、除塵、脫硫，碳轉化率可以做到90%以上，替代傳統水煤氣爐，環保高效。預計14～16年EPS0.65、0.81、1.1元，對應PE30、24、18倍。

科華恒盛：公司布局分布式發電、云計算服務、能源管理三環節，中小型能源互聯網雛形孵化完成。暫不考慮攤薄，預計14～16年EPS0.58、0.82、1.2元，對應PE38、26、18倍。

陽光電源：15年我國光伏建設提速將保障公司業績快速增長，公司同時在儲能、電動汽車等領域進行提前布局，從單一產品制造商向系統集成商再向新能源綜合供應商快速轉型，我們預計公司14-16年EPS為0.45、0.71、0.98元，對應PE為46.64、29.45、21.16倍。

東源電器：國內動力電池龍頭國軒高科借殼上市，產業景氣度加速向上以及公司產能快速擴張帶動業績爆發式增長，我們預計3月有望過會，目前公司2.5億AH產能已排產至3季度末，16年有望擴張產能至6億AH以上，業績有望維持爆發式增長。我們預計增發完成后14~16年EPS0.31、0.66、0.90元，對應PE為87.28、41.26、30.33倍。

匯川技術：工業自動化覆蓋視覺、傳感、控制、驅動、執行全產業鏈，大巴車用電驅技術實力一流。預計14～16年EPS0.85、1.1、1.4元，對應PE42、33、26倍。

鼎漢技術：高鐵出行是交通節能的一種形式。公司圍繞軌道交通，以“內生+外延+跨界”的方式實現“國際一流的軌道交通高端裝備供應商”目標。預計15～17年EPS0.71、0.92、1.2元，對應PE36、30、21倍。

宏發股份：內資繼電器第一，正實現從“進口替代向走出去”過度。低壓、工控、新能源汽車繼電器是15年最大看點。預計14～16年EPS0.88、1.1、1.5元，對應PE27、22、16倍。

林洋電子：東部分布式光伏運營龍頭，光伏電站裝機有望持續超預期，電表領域運維服務將為公司傳統業務帶來新的利潤增長點，我們預計14~16年EPS1.14、1.57、1.95元，對應PE為23.96、17.40、14.01倍。

精工鋼構：綠色建筑與分布式光伏成為公司未來業績高增長的雙輪驅動力，公司與集團攜手進入分布式光伏領域，集團光伏電站裝機的快速增長將帶動上市公司EPC業務的業績高彈性，我們預計增發完成后14~16年EPS0.40、0.62、0.90元，對應PE為30.85、20.03、13.61倍。

分析師：（張文博13301012828 蘇晨18911698028）