【國金證券】

業績簡評

公司發布2014年報，實現收入361億元，同比增長23.65%，凈利潤16.5億元，同比增長24.11%，對應攤薄EPS0.51元。收入符合預期，凈利潤略低于預期，主要系公司確認以權益法計算的對新疆眾和投資損益-1.5億元，造成投資收益同比下降300%造成。

此外，公司同時公告對旗下新能源業務平臺“新特能源”進行增資擴股，其中公司增資3億元，引入中民投、瓴睿投資等戰略投資者增資11億元，并宣布擬將新特能源拆分赴香港聯交所主板上市。
經營分析

輸變電業務受益特高壓加速建設和沿海核電重啟：受到2014年電網投資增速放緩影響，公司變壓器和電線電纜業務增速出現下滑，但毛利率仍維持良好，隨著今年我國特高壓、配電網建設提速（我們認為電網建設投資將成為現階段刺激經濟的重要手段），以及沿海核電項目的重啟，我們預計公司輸變電產品收入有望恢復2位數增長，而特高壓、核電用設備等高端產品占比的提高還將在一定程度上提升該業務板塊的毛利率水平。

光伏電站BT/EPC業務受益國內裝機大年，多晶硅貢獻趨于平穩：我們預計在能源局大力政策支持和監督下，2015年國內光伏新增裝機大概率將實現50%以上增長，公司作為國內電站開發/EPC龍頭將直接受益，而多晶硅業務持續技改和產能挖潛帶來的成本下降/產量提升將與硅料價格的下跌形成對沖，對公司的收入和利潤貢獻有望維持平穩。

地處新疆、以及輸變電+新能源的核心業務，確立了公司作為“一帶一路”戰略核心選手的市場地位：公司地處一帶一路核心區域新疆，且優勢業務新能源、輸變電設備、及相關成套工程均為這一戰略的重要輸出產業方向，公司無疑將作為一帶一路戰略的主力選手，充分受益這一國家戰略的實施。

新能源業務引入戰投并擬赴港上市，融資優勢將有質的提升：公司新能源業務引入戰投并擬拆分赴港上市將是公司發展歷程上濃墨重彩的一筆，從對公司的實際影響來看，新能源業務的拆分和港股上市平臺無疑將令公司融資渠道大為拓寬、融資成本有效降低，而這也將成為公司光伏、風電項目開發運營這一重資產業務的核心優勢。

盈利調整及投資建議

我們預測公司2015~2017E年EPS分別為0.71,0.92,1.20元，凈利潤復合增速33%，維持“買入”評級，給予目標價21.3元，對應30倍2015PE。