來源： 長江證券電力設備新能源

各位尊敬的投資者：

愛康科技發布關于開拓碳排放相關業務的公告，指出公司制定碳業務“三步走”戰略：

（1）參股一家國內領先的碳排放行業資訊及綜合服務電商平臺，占據信息高地；

（2）針對自有已并網電站開展CCER并以此為質押向商業銀行申請融資，改善電站盈利；

（3）著手啟動碳排放相關金融產品的前期開發準備工作，利用愛康在金融創新的競爭優勢深度分享行業增長。

為此，公司近期進行以下布局：

參股碳排放行業資訊類企業，以250萬元收購碳諾科技20%股權；

與北京環境交易所簽署《溫室氣體自愿減排項目管理、簽發和融資合作協議》

對此，我們點評如下：

國內碳減排方向明確，百億市場待開發。在國內大環保戰略下，碳減排是一重要方向，2014年中美氣候聯合聲明指出“到2020年單位GDP二氧化碳排放比2005年下降40%~45%”的目標。為此，我國積極出臺《碳減排權交易管理暫行辦法》等相關政策，推動現有7大試點城市融合，努力于2016年形成全國性的碳市場，預計今年仍將出臺相關政策，支持國內碳減排工作推進。



2013年我國全年碳排放量95億噸，2014年近百億噸，持續占據全球第一位置，碳排放占全球的50%左右。國內碳市場完善統一后，即使假設國內碳配額覆蓋95%左右的碳配額，將存在5億噸的交易潛力，按當前30元/噸的配額價格計算，市場規模亦超過百億。



布局碳排放大市場，分享行業收益與成長。目前，國內碳市場主要包括地方性配額、全國性CCER項目兩種，CCER主要來自于風電、光伏等可再生能源。愛康科技作為具備510MW并網光伏電站規模的電站龍頭，積極布局碳排放市場上下兩端，分享行業成長：

參股碳諾科技，掌握終端碳市場。根據公開信息整理，碳諾科技成立于2014年，以互聯網思維進入碳市場，主要業務包括：碳市場咨詢、CCER開發等。通過參股碳諾科技，公司將實現占據碳市場信息高地的首要戰略目標，以大視野推動業務發展。

與北環交所簽訂框架協議，布局上游交易。北環交所是國內大型碳配額交易市場之一，根據協議，北環交所將向公司溫室氣體自愿減排項目管理、簽發和融資的全程服務，有利于公司后期CCER項目、碳金融等相關業務申請。

利用自有光伏電站，積極參與CCER市場。目前公司具有約510MW光伏電站，年均發電量約75萬MWH，假設全部轉換為CCER，以目前1MWH約對應減排0.8噸CO2計算，對應約60萬噸碳減排量，可產生約2000萬元收益。

電站規模與盈利擴張邏輯逐步印證，電站龍頭增長確定性強。自2013年轉型電站運營以來，公司電站規模快速擴張，目前具備并網電站495MW，分布式15.48MW，運營龍頭地位逐步穩固，后期成長性確定：1）公司轉型戰略明確，思路清晰，同時團隊執行力強；2）商業模式清晰，地面電站以自建+收購模式推進，分布式通過與大型企業等合作實現快速布局，借助電網結算等降低風險；3）先行優勢明顯，在國內光伏啟動階段，作為先行者，公司先行優勢明顯，這種優勢體現在項目獲取能力、資金獲取能力、項目開發經驗等等。我們預計公司2015年底電站規模大概率超1GW，有望沖擊1.5GW，繼續維持快速增長趨勢。

持續推進光伏電站資產證券化，探索電站輕資產盈利模式。電站開發屬于重資產、重資金投入業務，為此公司持續推進光伏電站資產證券化，預計今年上半年有望推出相應產品。根據公司年報表述，2015年將繼續推進資產證券化，并探索電站輕資產盈利模式。

公司傳統主業盈利復蘇，轉型電站運營實現規模增長，布局碳排放大方向等待受益，預計2015、2016年EPS分別為0.72、1.35元，對應PE為40、21倍，繼續維持推薦。