內地媒體上月披露國家發改委就調整新能源上網電價的徵求意見稿。意見稿曝光后，清潔能源股應聲暴瀉。盡管降價屬意料之內，但降幅較預期大，光伏電價最多下調31%。針對光伏電力行業，分析指出未來會有兩大變化：投資回報將由雙位數降至5%，甚至負回報，偏遠地區新建項目或會大減；在新電價實施前，出現搶裝潮。不過，證券界相信，為免扼殺新能源行業發展，最終電價降幅低于意見稿內價格；日后可再生能源補貼發放時間或縮短。

今次新能源標桿上網電價徵求意見稿涵蓋范圍包括：風力發電、光伏發電、垃圾發電、沼氣發電及農林生物質發電等，相對于風電建議降幅5.2%至6.8%，光伏電價則是重災區，降幅介乎23%至31%不等。當消息在市場發酵后，光伏股股價出現集體跳水情況，多隻股份跌幅超過一成。雖然清潔能源股近日股價已見喘定，可是市場對該板塊仍存戒心，股價暫時難重回大跌前水平。


削減補貼事在必行

盡管說這次降價意見稿突如其來，但卻并不讓人意外。首先是可再生能源的補貼資金缺口不斷擴大，據國家發改委價格司副處長支玉強早前透露，今年上半年補貼資金缺口達到550億元（人民幣，下同），預計到年底突破600億元。新能源發電裝機容量增長快速，故可預見缺口會有增無減，削減補貼是事在必行。

此外，于上月公布的內蒙包頭“領跑者”光伏項目，每千瓦時中標電價介乎0.52元至0.63元，即較現時內蒙光伏上網電價跌0.8元，相差35%至21%；而意見稿則建議電價為0.55元。分析指出，包頭“領跑者”中標價正正反映光伏成本近年降幅，為發改委調整電價給予參考作用。不過，瑞銀指出，年初至今，每瓦光伏電站建設費用由7.5元回落6至6.5元；德銀則指建設成本已由9元降至6.5至7.5元。基于2017年以后獲批項目才可能執行新電價，分析預期，屆時電站建設費用或會較現時更低。

最后，按照國家政策，到2020年陸上風電、光伏發電上網電價要貼近燃煤電價，而現時燃煤上網電價為0.4元。故此，市場亦已預期光伏上網電價會逐年下調，只是正如里昂說，今次降幅似乎較激進，會窒礙下游行業發展。

發改委今次一削，光伏發電股利潤難免被割去一大塊肉。德銀以建議上網電價估算，假設光伏電站資本開資為6元／瓦，八成借貸，融資成本6%，股本內部回報率會降至10%或以下；若限電情況不變，Ⅰ類資源區的股本內部回報率會低至5%；新疆、甘肅個別項目若機組利用率只有1100小時，更可能陷入盈虧邊緣。最終導致限電區域內新項目大減。

大摩亦就光伏電站投資回報作出估算。Ⅰ類資源區的股本內部回報率與項目內部回報率會由現時11.7%、8.2%，降至4.6%及5.1%；Ⅱ類資源區由12.9%、8.8%，降至7.1%、6.2%；Ⅲ類資源區由10.7%、7.8%，降至6.3%、5.8%。大摩認為，鑑于個別地區項目回報率低于貸款利率，相信發改委最終會在意見稿的基礎上，上調0.05元／千瓦時，使到股本內部回報率能夠達到8%。里昂相信，光伏業界在今次諮詢期內作出反建議，如要求改善現有補貼分放機制，或制定其他支持行業發展的有利政策。 

股本回報率仍達22%

基于新項目若能夠在2017前獲批，并在2017年7月併網，便可以享有現時電價水平。有見及此，證券界相信內地會重現光伏搶裝潮。瑞銀相信，搶裝潮會在明年上半年出現。大摩稱，明年上半年或會出現搶裝潮，但情況不及今年上半年。因為補貼遲遲未到位，使到光伏電企現金流較弱，再者西部地區電力供過于求及限電情況越來越嚴重。

有危亦有機。德銀指出，光伏企業普遍滯后1.5至2年時間才獲得可再生能源補貼。新電價實施后，當局的補貼壓力得以若干程度紓緩，有機會縮短補貼發放時間。德銀推算，只要補貼準時發放，光伏電站的股本回報率可因而提高0.5個百分點。

補充一點，分布式光伏發電項目的補貼同樣遭到調低，幅度介乎29%至52%。大摩稱，即使大降補貼，股本內部回報率仍達12%至22%，項目內部回報率則介乎9%至12.5%，屬于十分吸引的回報水平。大摩認為，這或許顯示當局希望引導業界更多發展分布式項目。