從短期來看，光伏行業短期機會有很多很棒的機會，今年是玻璃、EVA，逆變器也不錯，但是在股市上誰能總踩對每個節奏呢？股價一般又跟基本面不是那么緊湊。所以從長期主義來看，大一點的格局看清楚利潤怎么留存的，可以不累的長期拿著標的，輕松享受利潤和生活。

先看整個行業能不能留得住利潤？任何事業的不同階段，總有樂觀者有悲觀者。最樂觀者和最悲觀者，都是對行業理解極深的人，但是總得有一方錯啊，對不對？

去年，治雨說行業不會擴大，需求增加伴隨的價格降低，總市場容量不變，這不是他一人的話，天合光能的高紀凡17年就有此言論。今年，產能過剩、各環節利潤暴跌的言論又塵煙再起。

都是癡兒。

2020年光伏行業像是進行了壓力測試，先是疫情把需求打到底，各環節價格一路猛殺，基本都到底了，得到了極限最低價格；下半年需求放開了，硅料又耍了個小聰明，囤貨漲價到近100，玻璃、EVA等缺貨漲破天際，得到了很高的市場能接受的價格。這為我們判斷未來提供了難得的實驗樣本。

行業分為上游和下游，上游是組件及以上電池、硅片、硅料的產品環節，下游是光伏電站、儲能、售電的發電經營環節。下游簡單，先說下游。

最近中金的調研會議，說利潤會流向下游，我不同意。下游是什么格局？

1、光伏電站建設簡直沒有門檻，誰有錢都可以做，有極多的參與者，全球能源巨頭基本都積極參與其中。

2、光伏電站的經營在沒有補貼之后，收益及其確定，基本沒有經營風險。活脫脫的是一個固收理財。

3、收購電的一方一般是政府、電網公司、售電公司等，都采用電價招標的方式，大家操作空間很小。

4、光伏發電成本已經遠低于傳統能源（全球絕大部分地方），嚴重了威脅了傳統能源，只是在和自己競爭。

這樣一個環節，誰會奢求留存很大利潤呢？國內的電站投資收益基本就卡在8%IRR（國企投資收益紅線），國外電站基本都是3、4個點（國外經濟增長慢），大家注意，這恰好就是經濟模型的折現率。今年年中組件價格1.4以下后，有的地方招標電站居然都要求上儲能了，現實說明就算上游讓利，下游也會再把利潤讓到更下面。偶爾有收益很高的電站，都是發生在技術進步和政策監管錯位的情況下的，而且很快會被修正。電站的投資收益，永遠只會比社會通脹略高，這就是電站留存的利潤。

儲能，電池儲能我長期看好，但是短期五年內不包有希望，成本太高，短期降不到光伏電站的成本需求水平，目前調峰還是靠水電、燃氣電廠、傳統蓄水等儲能方式作為快速調峰，傳統火電作為常規調峰手段。電池儲能在這一塊有這么大壓力，想獲得什么利潤，那是還是把自己做好再說吧。寧德時代聽說最近忽悠了科士達還是誰來搞智慧儲能，那是拉了肥羊來，寧德時代要搞這個為啥要科士達，對吧？

下游的逆變器值得一提，逆變器我以前講過多次，整體不是很有吸引力，但是今年華為放棄海外市場，搞得陽光、錦浪海外布局深的突然來了頓好的，其他海外布局不好的就有些慘，因為華為加大了國內市占力度。長期水會流平。

上游從組件說起，組件是上游的結算窗口。組件今年先是從1.9降低到1.4以下，然后又從1.4升到現在的1.8、9，充滿了喜劇般的不確定，姑且可以認為，組件1.4的時候各環節已經壓到極限值了，當然各環節的優秀企業，在這個價格上仍然有超額利潤，因為它成本價格更優秀。現在年尾價格1.7到1.9，仍然供不應求，說明終端市場是接受這個價格沒問題的，這個價格反應的發電電價仍然很有競爭力，仍然碾壓其他能源。以今年年底價格的市場反應來看，上游沒有道理拼命殺價了，這個價格下游是接受的，已經碾壓其他能源，組件經過這次清場后，如果玩家高度集中，就更沒有必要拼命互相殺價了，行業市場還在快速擴大，不如開發更大蛋糕，從這個角度來看，這次清場我反而希望持續時間更長一點。那么上游一共留存利潤是1W0.4元，如果明年價格降到1.7，那就是0.3元/w的利潤了。當然各個環節的最優秀玩家，獲得的是這3、4毛錢以外的超額利潤。明年160GW大約500億凈利潤，這大大超過了這個行業歷史任何一年，行業還是擴大的。

這個利潤會首先流向光伏玻璃、硅料、EVA嗎？我認為從長一點時間來看，不會的。這三個行業今年很好、明年也不壞，但是長一點時間來看，這三個行業反而是我最不看好的行業。

我們先來搞清楚他們為什么會短缺，因為擴產時間長、門檻高玩家少嗎？不是，本質是因為他們是有進無退、進去只有血戰到底的行業，所以謹慎一點是應該的。他們是玻璃和化工（還是門檻不高的化工）啊，玻璃行業，毛利只有10%，開工就不能停，化工行業，減產就成本猛增超產就成本猛降的行業。這兩個行業大家都很清楚歷史上行業內玩家都是什么狀態的。光伏玻璃現在2大5小，但是還有很多玻璃巨頭嗅到了血正把目光投過來光伏玻璃，隆基就宣稱和一些玻璃企業交流過，他們有意向進入，據我所知現在抓緊建設光伏玻璃產線的不少了，你說光伏玻璃門檻高那是純忽悠人，亞瑪頓這種小白玻璃玩家都能建，你說門檻有多高可以阻止目前這么高的利潤？硅料一線玩家就有5個，哪個化工行業有五大巨頭的？都是只有兩三個，有些只有一兩個。EVA和POE競爭格局比較好，以前我看過這個分支，知道這是以前血拼過的結果，微利的過程的結果，現在如果利潤太高，會不會被化工產業鏈全的再進入？好久沒有看了，沒太注意，料想維持不了。

硅料的這次漲價，有識之士早就指出短期爽長期壞，三季報出來后，大家都知道了，哦，不是真正那樣短缺啊，你這是趁著疫情關了一批，后來新疆關了一批的消息就囤料串通漲價啊，不是真正的短缺到這個地步了啊。所以對硅料抱有幻想的，滅了吧，最短缺的結果也就這個樣子，等2021年新建產能上來，硅料也許會歸于永久的平靜。

硅片環節還是最硬的。硅料漲價它完全傳導漲價，一點不虛。競爭格局上雙寡頭現在已經變成隆基加冕“市場管理者”了。產能方面網上流傳了一張硅片產能單子，一看2/300GW，但是很多虛的，中環股份產能名義上越來越大，但是實際上出貨越來越小了，估計中環要掛了。晶科、晶澳科技有多少錢來擴產，是先選硅片擴產還是組件擴產？晶科一直沒有錢的，是靠財技在支撐現金流，晶澳這個20GW的擴產時間我記得自己公布的是36個月。上機數控和京運通還很小，而且水平存疑（雖然上機財報很好，但是我懷疑，它最近兩個季度的財報數據都明顯超過隆基的硅片數據和市場常青了，不過我也沒有明顯證據），硅片技術水平在縮小是事實，隆基要做的是跟時間賽跑，產能和市占率先搞上去，利潤率適當降下來，壓住新玩家，天下還是它的。估計硅片環節還是會留存最大的利潤。

組件環節的利潤留存是最有看頭的，如果明年就達到了CR3市占率70%（現在看來可能是CR4占80%，天合和晶澳決出高下還有點時間），組件環節為什么要把價格降下來？反正光伏行業已經碾壓其他能源了，其實太大沒有下游壓力的，下游又留不住利潤。隆基股份靠硅片明年只有50%的業績增速，很有可能靠組件明年業績增速會再到100%。從這個角度來看，這場組件風暴持續時間長一些更好，該死的企業死透一些。

電池環節上下都面臨著寡頭，自己又是集中度最低的環節，長一點看沒有理由看好，不過對于組件廠家來說，自身有很多電池產能，肉爛在鍋里。電池環節的利潤來自于技術進步缺口和風險溢價，這個風險有兩個意思，一是HIT等技術的擔憂，大家不想猛上電池；二是供給錯峰，比如現在組件需求突漲，晶科就傳聞三季度沒有買到足夠的電池影響了產量，現在電池利潤率10%是多年未見的。但是供需不好的時候電池凈利潤一度只有3%。

鏟子公司利潤留存情況如何？歷史上有金剛線等案例，現在又有光伏玻璃這個案例，明年年底就有結果了，是個很好的觀摩機會。