2018年，動力電池產業受到下游新能源汽車行業紅利助推，表現出明顯上揚的趨勢。億歐汽車通過收集與分析高工產研、中信證券研究部等機構數據得知，2018年動力電池總裝機量達57GWh，同比增長57%。三元鋰電池是當前動力電池中的主流產品，2018年裝機量為30.7GWh，占據約54%的市場份額。新能源汽車產業鏈環環相扣，三元鋰電池產業的興旺也推動了上游材料產業的發展。

三元鋰電池因應用鎳鈷錳酸鋰或鎳鈷鋁酸鋰作為正極材料而得名，其負極材料多采用天然石墨。鋰電銅箔則是三元鋰電池負極集流體的主要材料，用于匯集電池活性物質產生的電流，從而形成較大的總輸出電流。新能源整車上用到的銅箔總重往往超過10kg，更薄的銅箔能在減輕車重的同時減小電池電阻，提高整車性能，因此鋰電銅箔輕薄化成為行業發展趨勢。

嘉元科技，攜輕薄新材料，搶攻科創板

億歐汽車整理上交所科創板披露信息獲知，截至4月30日為止，已受理科創板申報企業中有3家位于鋰電池上游材料產業近端，它們分別是：廣東嘉元科技股份有限公司（以下簡稱嘉元科技）、江蘇天奈科技股份有限公司（以下簡稱天奈科技）和寧波容百新能源科技股份有限公司（以下簡稱容百科技）。其中天奈科技生產的碳納米管導電性能優越，廣泛用作鋰電池導電劑；容百科技則以研發、生產、銷售鋰電池正極材料及其前驅體為主營業務。鋰電池業界對電池正負極材料、電解液、隔膜產銷相關企業持續給予高度關注，但集流體用鋰電銅箔的品質優化對整車性能提升同樣起到重要作用，產品研發生產企業理應得到更多重視。

嘉元科技成立于2001年，是一家從事各類高性能電解銅箔研究、生產和銷售的高新技術企業。2016-2018年公司主營產品為雙光7-8μm鋰電銅箔，其營收占比超過60%。近兩年來6μm高性能極薄鋰電銅箔帶來的收入出現明顯增長，2017年營收3.76萬元，2018年則攀升至2.26億元，在主營業務收入中占比接近20%。公司也已研發出4.5μm和5μm極薄銅箔，其中4.5μm銅箔目前可實現小批量生產，未來將成為公司核心產品。


盈利表現績優，財務風險大概率可控

2016-2018年間，嘉元科技營業收入、凈利潤持續走高，2018年總營收11.53億元人民幣，凈利潤為1.76億元人民幣，同比增長均超過100%，凈利潤率達15%。億歐汽車分析，嘉元科技2018年取得的營收成績主要歸因于兩方面：一是下游新能源汽車、鋰電池行業的帶動；二是其在6μm高性能極薄鋰電銅箔產品上的戰略布局。


從財務風險的角度來看，嘉元科技報告期內固定資產、存貨、應收賬款均在持續增加，2018年相應數據分別為5.86億元、1.03億元和1.30億元，可能帶來固定資產減值、存貨跌價、壞賬的問題。


近些年新能源汽車和電池產業蓬勃發展，對上游鋰電銅箔產生旺盛需求。嘉元科技為順應市場形勢，擴大業務規模和產能，因此固定資產和存貨逐年增加。從效率角度來看，2017年公司產能利用率下降，系新廠房投產后進入調試階段所致，2018年產能利用率回升至95%左右，報告期內產銷率則始終保持在94%以上。公司產能利用率和產銷率兩項數據一直維持在相對高位，目前尚不存在嚴重資產浪費和存貨大量積壓的情況。


嘉元科技在招股說明書中披露，公司主要客戶為寧德時代、寧德新能源、比亞迪等大廠商，2018年營業收入的68%來源于這三家企業。寧德時代、寧德新能源、比亞迪都是電池行業頭部企業，資金實力可靠，且據嘉元科技稱，公司既往應收賬款均可如期收回，那么如果未來主要客戶經營情況不出現大變動，壞賬風險大概率可控。


2016-2018年嘉元科技實現營收和凈利潤持續增長，盈利能力可見一斑。但其固定資產、存貨、應收賬款逐年增加，這說明公司在經營過程中面臨著一定的風險。對此，嘉元科技招股書中相關數據表明，公司產能利用率和產銷率均保持在較高且相對穩定的水平，同時其主要客戶資金實力雄厚、業界信譽較好，所以就目前而言，資產減值、存貨跌價、壞賬等相關風險處于可控范圍。

行業標桿已立，追趕尚待時日

據高工產研鋰電研究所（GGII）估計，2018年全球鋰電銅箔產量約為14.60萬噸，同比增長超過29%，國內產量約為9.19萬噸，同比增長超過34%。鋰電銅箔主要應用于儲能電池、動力電池、數碼電池三大應用領域，其中動力電池市場是當前鋰電銅箔行業發展最重要的驅動因素。GGII預計，2019年國內動力電池用鋰電銅箔產量將達到8.35萬噸，2020年或將突破11萬噸，鋰電銅箔市場將由此出現大幅增長。

據億歐汽車了解，除嘉元科技以外，現階段國內電解銅箔行業主要參與企業有諾德股份、超華科技、靈寶華鑫、中一股份等。諾德股份的前身是長春熱縮材料廠，成立于1987年，1997年上市。公司以銅箔業務為主業，占據國內新能源動力電池領域超過30%的市場份額，與寧德時代、比亞迪、LG化學建立了穩定的合作關系。超華科技成立于1999年，已經于2009年上市。公司除銅箔業務外，還從事覆銅箔板、印刷電路板等業務。2018年超華科技營收為13.93億元，銅箔業務收入4.57億元，占總收入比重不到30%。

從目前行業發展狀況來看，與諾德股份、超華科技相比，嘉元科技成立時間相對較晚，先發優勢不足，體量積累不夠，但其專注于電解銅箔業務，趕上了新能源汽車迅猛發展的“東風”。諾德股份、超華科技2018年營收均出現下降，而嘉元科技近3年內收入規模始終保持正增長，且2018年增長率超過100%，其正在快速追趕競爭對手。


上市標準選擇決策，或以穩妥為上

科創板上市標準從預計市值、營業收入、凈利潤、研發投入、現金流量等多維度出發，積極鼓勵有盈利能力、盈利潛力、創新能力的企業進行上市申報。


嘉元科技2017年度、2018年度扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為8196.30萬元、1.74億元，累計凈利潤為2.56億元；公司2018年營業收入為 11.53億元。立信會計師事務所結合公司的技術水平、盈利能力和市場估值水平進行估計，認為公司預計市值不低于10億元。

綜合上述財務情況，嘉元科技選擇適用科創板上市標準一，即預計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣1億元。

回顧嘉元科技報告期內財務狀況可知：公司2018年營業收入為11.53億元，遠超3億元最高營收要求；最近3年累計研發投入占營收比例為4.04%，未能滿足標準二；最近3年經營活動產生的現金流量凈額累計2.54億元，滿足標準三在其它條件方面的要求。由于標準五在很大程度上可以看作是醫藥研發企業專屬通道，暫不做討論。如果拋開預計市值，嘉元科技可選上市標準包括標準一、三、四。而嘉元科技選擇標準一申報上市，不排除是一種出于謹慎的考慮。

億歐汽車通過收集公開數據了解到，截至2019年5月1日，上交所科創板已受理企業達到98家，其中選擇適用標準一的企業數量為84家。標準一在預計市值方面的要求最低，這對估值本身就不高的企業而言自然是福音，同時也為估值相對較高的企業提供了謹慎穩健的上市策略。其他標準普適性略弱，但為有研發特長、產品市場接受度高且有自我造血能力、估值高等幾類企業，提供了更具針對性的選擇方案。

新能源汽車產業鏈上下游相關科技創新企業，往往處于新一代信息技術、新材料、新能源等高新技術產業和戰略性新興產業之中，是政策重點支持對象，登陸科創板具有先天優勢。然而當前動力電池市場寡頭局面已經形成，上游材料供應商客戶集中度高，主要客戶一旦出現經營困難或做出戰略調整，即有可能給材料生產企業經營帶來不利影響。因此，對于供應端企業來說，結合自身特點，審慎、準確選擇合適的上市標準，才能提高上市融資成功率。專家預計首批科創板企業最快6月上市，在剩下一個月左右的時間里，還會有哪些泛汽車出行領域企業“橫空出世”，拭目以待。