“我們完全看不懂。”在第七屆中國電動汽車百人會論壇（2021）上，“首富園丁”、“中國民營海外上市之父”、漢德工業促進資本主席蔡洪平感慨，看不懂全球發生的革命性的估值變化。

蔡洪平直呼看不懂造車新勢力的市值。在過去的兩周，埃隆·馬斯克成為新世界首富，中國頭部造車新勢力蔚來汽車市值破千億美元。憑什么造車新勢力獲得如此驚人的估值？相信每一位汽車行業人士，都在思索這個問題。1月17日，中國電動汽車百人會主辦的《新能源智能汽車投資與創新論壇》上，與會嘉賓參與了這場深度討論。

世界正在被顛覆

蔡洪平稱，自己是在華爾街工作歷史最長的、年紀最大的華人，如今離開華爾街，經歷了在過去幾十年轟轟烈烈的中國企業海外上市的時代，在資本市場也深有體會和感受。但是，這樣里程碑式、革命性的顛覆，讓他深為震撼，也表示看不懂。

日前，隨著特斯拉股票再次上漲，埃隆·馬斯克以1948億美元的身價，登頂彭博億萬富翁指數，超越亞馬遜創始人貝索斯成為世界首富。特斯拉股價飆升743%，馬斯克身價也瘋漲。彭博社報道，這是“世上最快的財富創造”。

另一邊，中國“電動三杰”也風聲水起。2019年，李斌還是最慘的人。2020年，李斌變成了最爽的人。蔚來股價在2020年迎來暴漲，從2019年跌到不足2美元，一年內便上漲35倍。1月11日，蔚來市值突破千億美元。另外兩家，小鵬汽車和理想汽車一年內也分別上漲102%和75%。

截止2021年1月15日，蔚來、理想、小鵬三家新勢力市值超過1500億美元，特斯拉市值超過7800億美元。僅4家新造車企業，就創造了接近萬億美元的市值。而傳統車企中，一直排名第一的豐田汽車，總市值才不過2000多億美元。

從市場占有率來看，特斯拉只有全球1%市場份額，其市值等于豐田、大眾、通用、現代、寶馬等6家公司的總和，而這些企業汽車總產銷量占全球70%多。

從利潤率角度來看，造車新勢力與傳統車企不可同日而語。特斯拉目前利潤率2.4%，如果扣除碳排放積分收入，利潤率為-2.3%。小鵬汽車目前利潤率甚至為-56%。而寶馬汽車利潤率為12.4%。

可是這些因素完全不影響造車新勢力的估值，連蔡洪平都感慨，100年的投行和投資理念在今天統統被顛覆。

“傳統車企PE（PE指股票的本益比，“利潤收益率”）一般為9倍到15倍，新造車企業則按照PS（銷售收入的倍數）計算。那么，豐田PS是1倍，特斯拉是22倍，小鵬是57倍，蔚來是38倍。”蔡洪平說。

造車新勢力在短短幾年時間內，獲得如此驚人的市值，難道整個投資界瘋了嗎？

新勢力憑什么獲得高估值？

幾乎所有人都會追問造車新勢力的投資邏輯與市場估值。那么，造車新勢力高估值的原因有哪些？

宏觀上來看，新能源汽車巨大的市場空間，是造車新勢力高估值的基礎。中國發展研究基金會副理事長、國務院發展研究中心原副主任劉世錦分析了新能源汽車市場未來的發展趨勢。

第一，都市圈和城市群能夠有力地帶動汽車的需求；第二，基礎產業效率提升，將降低汽車產業生產、使用的成本；第三，中等收入群體擴大是汽車需求消費增長的重要來源；第四，數字技術帶動汽車走向電動化、智能化、共享化。

峰瑞資本創始合伙人李豐從千人保有量以及國家能源戰略角度，分析新能源汽車的未來增長空間。中國目前千人汽車保有量接近200輛，對照日本400輛千人保有量，中國未來汽車千人保有量很能翻番，總保有量從目前3億輛提升至6億輛。

而從我國能源角度來看，目前我國石油對外依存度較高，從國家能源安全角度來看，發展新能源汽車的戰略方向不會改變。“從中國智能手機市場過去20年發展經驗，中國未來必然會在新能源汽車領域出現世界級品牌。”李豐說。

但是，從宏觀層面來考慮，還不足以說明造車新勢力的高估值現像。蔡洪平則從四個層面進行深入探索。

第一，成長性。蔡洪平認為，成長性確實說明了高估值合理，具備科技屬性的造車新勢力成長性性高達34%，而傳統企業成長性不到3%，沒有增長怎么有高估值？

第二，革命性。新能源智能汽車能不能替代傳統汽車？蔡洪平認為，“大部分觀點都會是積極的。傳統車不會完全消失，但是電動車未來占比一定超過50%，這將通過替代燃油車而獲得。”

第三，生產要素的根本性變化。蔡洪平表示，僅僅打出電動車概念，造車新勢力估值不會那么高，最核心的問題是埃隆·馬斯克為代表的這一代人，向大家展示了未來智能汽車所帶來的巨大空間，“這是今天我們所有人沒法想象的。”

第四，中國要素。蔡洪平認為，中國市場巨大，當新興產業和應用市場同時來到中國，這又是一個大的增長空間。

是一個巨大的泡沫嗎？

2020年，特斯拉股價漲幅超過8倍，成為全球最有價值的科技型公司。而代表大盤的道瓊斯指數、恒生指數、上證指數，分別只上漲了7.25%、-3.31%、14%。造車新勢力們高估值，雖然存在著諸多合理性，但是“泡沫論“也此起彼伏。

通俗解釋，泡沫經濟，指資產價值超越實體經濟，極易喪失持續發展能力的宏觀經濟狀態。由于缺乏實體經濟的支撐，因此其資產猶如泡沫一般容易破裂，經濟學上稱之為“泡沫經濟”。股市短期瘋漲，市盈利急劇攀升，價格與價值嚴重背離，即產生股市泡沫。

那么，新能源智能汽車市場是否存在著巨大的泡沫嗎？

“泡沫一定有，但是是合理泡沫。”蔡洪平認為，在這樣充滿混淆的、顛覆性的估值世界里面，凡是迎來新興產業和新興技術發展的時候，一定會有泡沫，但是屬于合理泡沫，“我把這個泡沫叫作‘巨浪’”。

蔚來資本管理合伙人余寧也認為，目前造車新勢力估值不能簡單理解為泡沫。相比于傳統制造型汽車企業，造車新勢力實質上屬于科技型公司。制造型公司與科技型公司估值體系，有著本質的區別，制造型公司的業績呈現線性增長形勢，而科技型公司的未來業績，如果達到臨界點，將可能呈現出指數級增長。

不過，當下的造車新勢力估值泡沫，并不一定是一件壞事。按照蔡洪平的觀點，這有利于全球資本市場偏好集中于新能源汽車，同時有利于盡早對造車新勢力形成統一的估值標準。

更為重要的是，更多具備科技屬性的造車新勢力，要盡快利用現在的估值迷惑期，到資本市場完成融資，“A股能上就上，不能上去美國，但是不能只靠PPT，還有許多工作需要完成，要跟蔚來、跟小鵬進行對比。”

當然，長期來看，新能源智能汽車市場估值泡沫終究會破滅。蔡洪平認為，造車新勢力估值基礎，未來仍將回到銷售和稅后利潤，回到PE估值，資本一定會回到理性的階段。

編輯總結：

造車新勢力估值泡沫，究竟是好是壞？按照蔡洪平的觀點，市場泡沫以后，或許有95%的企業都難以存活，只有5%的企業能留下來。但是，沒有泡沫存在，就不可能通過資本市場孕育出新興產業。（文/汽車之家 李爭光）